一、重要信息

1、市场日评：MSCI 纳入指数今日生效

市场综述：周一（11 月 25 日）大小指数分化明显，上证综指报收 2906.17 点，上涨 0.72%；深证成指收于 9626.36 点，下跌 0.01%；中小板指下跌 0.94%；创业板指下跌 1.07%。两市成交量共计 4176 亿元，较前一交易日缩量逾五百亿元。行业方面，29 个中信一级行业多数收涨，其中钢铁、煤炭、建材、建筑等板块涨幅较大，而计算机、电子元器件、通信等板块则领跌。概念方面，西部水泥、西部大基建指数、大基建央企指数等指数表现较为活跃。

驱动因素分析：近日，中国人民银行发布了《中国金融稳定报告（2019）》，对 2018 年以来我国金融体系的稳健性状况进行了全面评估。报告认为，2018 年以来，全球经济政治格局仍处于深度调整过程中，中国经济金融发展面临的外部挑战明显增多。金融系统始终坚持稳中求进的工作总基调，按照高质量发展要求，迎难而上、扎实工作，推动宏观政策有效实施，金融服务实体经济力度加强，金融秩序不断好转，金融改革开放取得进展，实现了防范化解重大金融风险攻坚战的良好开局，为经济持续健康发展和社会大局稳定做出了贡献。今日 MSCI 将第三次扩大 A 股纳入因子，从 15%扩容至 20%，这也将是今年流入最大的一次，被动资金将在今日收盘前全部到位。近来我国经济金融发展面临的外部挑战明显增多，国内经济下行压力有所加大，但我国经济的韧性较强，宏观政策工具充足，改革开放稳步推进，市场有效性有望越来越强。建议投资者关注宏观数据和政策动向，保持谨慎乐观，从容布局。

2、铜 TC 长单落至 62 美元，2020年冶炼厂盈利压力仍大

周度观点：上证综指本周下跌 0.21%到 2885.29，有色板块本周上涨3.32%，跑赢大盘 3.53 个百分点；有色板块中，子板块表现最好的是锂（申万）板块，上涨 9.79%，跑赢有色板块 6.47 个百分点；子板块表现最差的是钨（申万）板块，上涨 0.27%，跑输有色板块 3.05 个百分点。商品方面，本周有色商品表现偏弱，仅铝和锡价格反弹。进入工业生产淡季，对库存下降持续性形成考验。

铜：TC 长单落定 62 美元，现货加工费已拐头，2020 年铜精矿边际走向宽松，但冶炼行业短期盈利压力仍大。本周亚洲铜业周在上海召开，国内头部冶炼企业与 Freeport 确定了 2020 年TC/RC 长单价格为 62 美元/吨和 6.2 美分/磅，为 2012 年（60 美元/吨和 6.0 美分/磅）以来的最低。较低的长单加工费主要反映了2016 年以来矿产铜供给增速持续走低，导致铜精矿短期供给紧张的状态。但 2020 年后紧张状态将逐步缓解，近期国内现货市场铜精矿加工费约在 57-60 美元/吨和 5.7-6.0 美分/磅的水平，现货加工费较 8 月最低点已经拐头。

预计 2020 年，矿产铜增速 2.1%，精炼铜增速 1.6%。虽然长期看铜精矿增速走出低谷，但由于社会铜精矿库存达到绝对低位，并且铜矿产量增加主要影响在下半年，预计短期加工费不会快速回升，供给紧张真正缓解需至 2020 年末。在此之前冶炼厂盈利压力仍大。2017-2018 年国内硫酸平均销售价格大多在400-550 元/吨之间，2019 年已经逐步降至 200 元左右，副产品利润大幅降低，进一步压制国内冶炼厂今年及明年的生产利润。

铝：供暖季提振电解铝价格情绪，成本端氧化铝偏弱运行。沪铝主力合约本周收盘价 13855 元/吨，较上周上涨 185 元/吨，涨幅 1.35%。本周进入供暖季，河南省颁布新版《重污染天气应急预案》严令各地市按照污染预警分级指数执行对应政策，北方部分地区铝厂因环保预警被要求减产，提振市场预期，电解铝偏强运行。预计今年至明年 3 月的取暖季边际影响量约为 7 万吨，相比往年力度并未明显增加。但进入 2020 年，随着新增产能投放及复产，预计全年新增产能达到 288 万吨，电解铝供应端压力仍存。并且，成本端原料价格下滑，也将压制铝价上行。预计 2019年中国氧化铝产量 6970 万吨，同比增加 2.46%，氧化铝步入供给过剩格局，价格将持续维持低位。另外进入 11 月进口价格继续下降，周五澳大利亚氧化铝 FOB 跌至 275.5 美元/吨，较上周下降 5 美元/吨，进口窗口进一步扩大，对原本已过剩的国内市场造成冲击，氧化铝价格仍将维持偏弱走势。

锡：沪伦比价创新高，进口被动增加，谨防海外产能明减暗增。本周沪伦锡比价继续上行，周五比价达到8.50 为 2015 年以来最高。内外价差从二季度以来持续走高，也导致了中国进口增加。9 月中国锡精矿进口 2.26万吨，同比增加 48%，加大了国内锡价的压力。印尼贸易部周五公布的数据显示，印尼 10 月份精炼锡出口同比增长 14%。10 月出口 5816.08 吨精炼锡，高于去年同期的 5109.23 吨。虽然此前印尼天马公司近日公布，受锡价低迷的影响，公司已经将其月度出口量减少至 2000-2500 吨。但印尼众多中小生产方仍在高产保持较高出货量，后期谨防海外产能明减暗增。

钨：钨价继续回调，海外市场需求量下滑拖累出口。本周国内仲钨酸铵（APT）继续下降 2000 元/吨，降幅 2%。1-10 月仲钨酸铵（APT）平均价格 13.65 万元/吨，同比下跌 19.8%，最高价格 15.3 万元/吨，最低价格10.8 万元/吨。除了国内钨需求不振，向国外出口减少也是价格下滑的重要原因。9 月出口钨品 1755 吨钨，较 8月减少 8.93%；1-9 月出口钨品 17494 吨，同比下降 23.46%，同比降幅扩大。9 月进口钨品 207 吨，较 8 月增长8.38%；1-9 月进口钨品 1865 吨，同比下降 40.58%。由于 2019 年钨价格同比下降，国内几大上市钨企利润同比下降。中美贸易争端对中国出口影响较大，尤其是硬质合金产品出口受到重大影响，带动钨消费量走低。2020年中美贸易争端有望阶段性解决，如果前期加征关税得到减除，届时钨需求边际将重新恢复增长，钨价有望显著回升。

钼：钼价急跌至年初低位，近期钢价上涨带动钼铁反弹，短期价格有望回升，长期仍受制于供需。本周钼铁价格上涨 5.9%，近期受到钢铁价格反弹，钼铁价格反弹明显。9-10 月国际钼市场单边快速下跌，欧洲钼铁价格从月初的 26.40-26.70 美元/千克钼一路下跌至月底的 21.20-21.40 美元/千克钼，跌幅高达 19.77%。氧化钼和钼铁价格均创下 2018 年以来新低。本轮国际钼价走低行情起始于 8 月中旬，8 月中旬到 9 月底由于欧洲钼市场需求持续低迷，氧化钼和钼铁交易持续清淡，钼价一路震荡下行，但下行较为理性。进入 10 月份后，国际市场期待的国庆节后中国买盘重返市场的预期落空，叠加欧洲市场钼铁需求长期低迷，钼铁卖盘涌现钼铁方面，10 月钢招清淡，进场招标钢厂不断压价，钼铁采购价格从月初的 12.8 万元/吨大跌至月底的 10 万元/吨。据不完全统计，10 月主要钢厂招标钼铁量仅有 4000 余吨，同比减少约 3000 吨，环比也大幅减少 4000 多吨。预计 11 月钼铁价格反弹企稳后，钢厂将回补一定招标量，价格短期有望继续回升。

据世界金属统计，2019 年 1-9 月，全球钼产量同比增长约 4.13%至 20.09 万吨钼，其中，欧亚地区增长明显。欧洲地区钼精矿产量同比增长约 13.11%至 1.40 万吨钼；亚洲地区钼精矿产量同比增长约 6.84%至 7.44 万吨钼。1-10 月中国钼精矿产量同比增长 7.85%，冬季来临，由于天气和环保等因素，北方钼矿山生产情况或受一定影响，但预计影响不大，此外多宝山铜矿的稳定生产以及年底的中西矿业复产，将增加一部分供应。同时随着人民币升值及国际钼价的持续走低，国内钼产品进口量会继续维持在高位水平，因此预计四季度国内钼市场维持供应过剩局面。而钢厂冬季进入生产淡季，加上供暖季限产影响边际生产量难以大幅增加，钼产品供需压力仍大。

二、外围市场

纳指、标普500指数均创历史新高 科技股和芯片股领涨

美股三大股指周一震荡上扬，纳指、标普齐创历史新高。截至发稿，道指涨0.68%，纳指涨1.32%，标普500指数涨0.75%。蒂芙尼涨逾6%，据报道LVMH宣布以每股135美元收购蒂芙尼；Uber跌超1%，据悉该公司在伦敦的营业执照两年内被第二次吊销。

欧股主要股指全线收涨 英股涨超1.2%

欧洲时间周五，欧股主要股指全线收涨，英股涨超1.2%。截止收盘，伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数22日报收于7326.81点，比前一交易日上涨88.26点，涨幅为1.22%。德国法兰克福股市DAX指数22日报收于13163.88点，上涨26.18点，涨幅0.20%。巴黎股市CAC40股指22日报收于5893.13点，较前一交易日上涨11.92点，涨幅为0.20%。

国际油价小幅收涨 市场等待更多消息指引

美东时间周一，截至收盘，WTI 1月原油期货收涨0.24美元，涨幅0.42%，报58.01美元/桶；布伦特1月原油期货收涨0.26美元，涨幅0.41%，报63.65美元/桶。

黄金期货跌近0.5% 创逾一周来新低

美东时间周一，金价维持震荡下行的走势，波动幅度仍然非常有限。截止收盘，COMEX 12月黄金期货跌近0.5%，报1456.00美元/盎司，创逾一周来新低。英国脱欧的乐观情绪及欧洲经济复苏的乐观预期给金价带来一定压力。

美元指数25日上涨

衡量美元对六种主要货币的美元指数当天上涨0.05%，在汇市尾市收于98.3310。截至纽约汇市尾市，1欧元兑换1.1009美元，低于前一交易日的1.1019美元；1英镑兑换1.2900美元，高于前一交易日的1.2829美元；1澳元兑换0.6775美元，低于前一交易日的0.6784美元。1美元兑换108.96日元，高于前一交易日的108.62日元；1美元兑换0.9971瑞士法郎，低于前一交易日的0.9977瑞士法郎；1美元兑换1.3306加元，高于前一交易日的1.3293加元。