一、重要信息

1、市场日评：中美第一阶段经贸协议文本达成一致

综述：周五（12 月 13 日）大盘高开高走，量价齐升。截至收盘，上证综指报收 2967.68

点，上涨 1.78%；深成指收报于 10004.62 点，上涨 1.71%；中小板指上涨 1.83%；创业板指上涨 2%。两市成交量总计为 5655.9 亿，较前一日明显上升。行业方面，29 个中信一级行业全线收涨，其中非银行金融、家电及银行涨幅居前。概念方面，动力电池、金控平台及无线充电等指数表现较为活跃。

驱动因素分析：据人民日报，经过中美两国经贸团队的共同努力，双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。同时，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。

中美贸易磋商取得阶段性成果并共同努力推动进一步向好，可望对市场情绪和风险偏好能有所提振。周五市场走势也部分反应了这一乐观预期。但中美博弈仍将是长期曲折反复的过程，需要做好持久战的准备和风险预案。短期而言建议投资者关注宏观数据、MLF续作和 LPR 报价等重大事件，相机而动布局长远。

2、观点集萃：

宏观：综合来看，2020 年受到中美贸易休兵，以及世界经济可能实现弱企稳的助力，中国外贸形势方面可能略好于今年形势，助力中国经济实现企稳。加之中央经济工作会议所确定的经济工作管理思路，稳字当头确保十三五顺利收官基本无疑。内外形势变化和政策条件均指向经济与市场环境的逐步修复。权益市场因此将得到较好的宏观环境，而利率方面由于经济企稳尚需时日，而流动性条件相对将较为宽松，政府为实现“六稳”目标相应也有引导实际利率下行的政策动机，因此债券市场应也无需过度悲观。宏观货币金融条件的总体改善，还会为信用风险环境的整体改善奠定较好的基础。

策略：短期而言，宏观经济下行压力仍存，但相关政策调节释放经济运行可控信号。中美经贸磋商达成第一阶段成果，为市场带来利好。但当前因整体经济运行预期，市场的乐观情绪及上行空间有限。投资建议上，建议坚守主旋律，科技、消费、 医药等板块，买入景气度较高或者往上行业盈利能力强的优质资产，如关注 5G 应用及终端、食品饮料、医疗服务等。

保险：险企手续费及佣金税前扣除限额提升，减税红利释放增厚利润。人身险责任准备金评估利率形成机制优化，年金险评估利率下调，形成资产负债联动，避免利差损风险，助力险企保障转型。健康险管理办法修订，将医疗意外险纳入健康险范畴、允许调整长期健康险费率、提高健康管理费用占比，引导行业回归本源，推动健康险持续稳健发展。2020年开门红启动, ,受银行理财产品收益率持续下行影响,产品竞争力提升,有助保费收入回暖。当前板块 P/EV 在 0.69-1.30倍之间，估值不贵，性价比较高，建议关注板块配置价值。推荐顺序为：中国平安（601318.SH）、中国人寿（601628.SH）、中国太保（601601.SH）、新华保险（601336.SH）。

3、食品饮料行业：食品饮料周报

市场情况：12 月 9 日-13 日，食品饮料指数跌幅为 0.5%，申万一级子行业排名第 27，跑输沪深 300 约 2.2pct，子行业中啤酒（5.4%）、食品综合（1.6%）、乳品(1.1%)表现较好。本周食品饮料板块继续调整，受到年底资金层面扰动，股价波动较大。啤酒当周涨幅较高，与嘉士伯资产预期升温，以及青啤提价确定性增大有关。预计青啤经典元旦春节期间山东市场再次提价，可能带动啤酒龙头在强势区域再有提价动作，进而推动业绩稳步增长。媒体报道茅台提前执行 2020 年一季度计划量，预计投放茅台酒约 7500 吨。该投放量与去年春节计划量相同，随着计划量的提前执行，短期茅台供给紧张的局面有所缓解，批价可能略回落至合理水平，不会对五粮液与国窖产生太大压力。五粮液已通过改变打款政策、缩减五商公司供应量等手段进行市场调解，短期批价略有上行；国窖积极控货挺价，出厂价与批价均有提升。高端白酒整体量价政策稳定，预计春节可平稳过度。恒顺公告董事长变更，新董事长此前担任镇江市秘书长一职，猜测可能对恒顺顶层设计提供帮助，公司改革预期再次提升。我们建议白酒持有品牌力强、改革势能不断释放的高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，优选全国化潜力大的次高端品牌山西汾酒。乳制品中伊利仍有长期配置价值；看好调味品板块的投资机会，海天基本面无忧且有提价预期。当前时点重点推荐业绩反转性标的涪陵榨菜。

投资组合：优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、山西汾酒、伊利股份。（1）贵州茅台：媒体报道茅台提前执行 2020 年一季度计划量，预计投放茅台酒约 7500 吨。该投放量与去年春节计划量相同，随着计划量的提前执行，短期茅台供给紧张的局面有所缓解，批价可能略回落至合理水平。随着后续直营渠道更加顺畅，直营占比将进一步提升，2020 年 10%-15%增长确定性较强。长期来看茅台供需偏紧格局不变，渠道价差较大，价格提升空间充足。（2）山西汾酒：公司公告收购集团旗下部分资产，以及李秋喜连任董事长。集团酒业核心资产完成注入，公司治理持续优化，关联交易规模大幅减少，预计可增厚 2020 年业绩超 1 亿元。而核心管理层保持稳定，利于保持公司政策的连贯性。公司精耕终端、配合拉动政策，库存回归低位，四季度轻装上阵，2020 年业绩确定性较强。（3）伊利股份：3Q19 业绩超预期，主因在于销售费用率大幅回落。公司股权激励方案出台，我们更应理性看待公司未来发展。伊利处于平台化发展初期，新市场、新业务拓展，未来大概率可获得长期持续稳定的发展。且目前估值已在合理区间，仍有较好配置价值。（4）涪陵榨菜：短期逻辑在于业务触底反弹，中期逻辑在于渠道下沉与改革带来的持续性红利，长期逻辑在于品类扩张。目前拐点已渐行渐进，估计四季度业绩触底，2020 年大概率业绩反转。

风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险。

二、外围市场

美股小幅收高 纳指、标普500指数续创收盘新高

美国三大股指小幅收高，截止收盘，标普500指数收涨0.23点，涨幅0.01%，报3168.80点。道琼斯工业平均指数收涨3.33点，涨幅0.01%，报28135.38点。纳斯达克综合指数收涨17.56点，涨幅0.20%，报8734.88点，其中纳指、标普500指数续创收盘新高。

保守党大胜英国有序脱欧可期 欧股周五全线收涨

欧洲时间周五，欧股三大股指集体收涨。截止收盘，伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数13日报收于7353.44点，比前一交易日上涨79.97点，涨幅为1.10%。巴黎股市CAC40指数13日报收于5919.02点，较前一交易日上涨34.76点，涨幅为0.59%。德国法兰克福股市DAX指数13日上涨61.08点，涨幅为0.46%，报收于13282.72点。

美油期货价格周五走高 收于每桶60美元关口上方

美东时间周五，国际油价走高。截止收盘，纽约油价13日上涨，2020年1月交货的纽约轻质原油期货价格上涨0.89美元，涨幅为1.5%，收于每桶60.07美元。布伦特2月原油期货收涨1.02美元，涨幅1.59%，报65.22美元/桶。美国原油与伦敦布伦特原油价格均攀升至9月中旬以来的最高水平。

国际金价周五上涨 收复1480美元关口

美东时间周五，国际金价走高。截止收盘，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的2020年2月黄金期价13日比前一交易日上涨8.9美元，收于每盎司1481.2美元，涨幅为0.6%，创12月5日以来收盘新高，本周累涨1.10%。

美元指数13日下跌

衡量美元对六种主要货币的美元指数当天下跌0.26%，在汇市尾市收于97.1724。截至纽约汇市尾市，1欧元兑换1.1119美元，高于前一交易日的1.1111美元；1英镑兑换1.3338美元，高于前一交易日的1.3132美元；1澳元兑换0.6868美元，低于前一交易日的0.6898美元。1美元兑换109.31日元，低于前一交易日的109.34日元；1美元兑换0.9838瑞士法郎，低于前一交易日的0.9858瑞士法郎；1美元兑换1.3186加元，高于前一交易日的1.3184加元。