一、重要信息

1、市场日评：

综述：周三（2 月 12 日），上证指数收盘涨 0.87%报 2926.9 点，强势七连升；深证成指涨 1.6%报 10940.8点；创业板指涨 2.8%报 2085.28 点。两市成交 7901 亿元，较上一交易日（7861 亿元）量能继续缩量。北向资金全天净流入 14.85 亿元，连续两日净流入；其中沪股通净流入 13.71 亿元。

A 股市场行情走势原因分析：A 股维持涨势，题材股再度爆发。行业板块方面：光伏板块掀涨停潮，深赛格、嘉寓股份、中环股份、拓日新能、北京科锐、爱康科技、北玻股份、向日葵等逾 20 股涨停。空天互联网概念横空出世，中国卫通、亚光科技、天银机电、全信股份、华力创通、合众思壮等近 10 股涨停。在线教育概念卷土重来，世纪天鸿连续 8 日涨停，方直科技、精伦电子、鸿合科技、拓维信息、天喻信息等多股涨停。云计算概念大涨，美利云、浪潮信息、南兴股份、用友网络涨停。国产芯片概念活跃，深康佳 A 七天六涨停，台基股份、扬杰科技、富满电子、上海新阳涨停。远程医疗概念再度走强，久远银海、卫宁健康、万达信息、创业慧康涨停。锂电池板块发力，赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、金银河、沧州明珠涨停。券商板块午后拉升，华安证券涨停。个股方面，联拟收购上海婉锐 100%股权，三五互联 10 天 9 涨停；全资子公司协助政府应急生产口罩，锦泓集团连续三日涨停；已经批量生产出瑞德西韦原料药，科创板博瑞医药涨停；与风行在线在互联网视听服务领域开展合作，暴风集团涨停。短期的 A 股市场会随着疫情的扰动而呈震荡态势。部分行业和指数将呈现高弹性。应持续关注新冠疫情的变化及相关应对措施的力度，市场基本面、资金面的变化。

2、观点集萃：

策略：节后市场连续第七日上涨，创业板强势，体现在政策呵护下流动性充裕，游资及中小投资者入市起到推动作用。同时近期北上资金由流出转为净流入，人民币汇率企稳小幅升值，在资金面因素外，新冠疫情改善有序复工等实质性利好因素也在发挥支撑作用。短期资金受市场情绪影响强，而疫情拐点尚待确认，后市走势继续关注疫情、政策调控的主导作用。行业配置建议，把握银行、房地产等低估值板块的补涨机会，可持续关注新能源汽车、半导体、5G 建设及应用等成长性科技主线的长期投资机会，若短期出现调整可逢低布局。

煤炭：疫情之后，考虑到一些假期旺季和季节性导致的消费对经济增长的拖累比较难以通过非旺季弥补，通过财政发力基建及地产产业链稳定的政策或将成为弥补一季度宏观经济拖累因素的重要手段。随着疫情减退，需求将逐步释放。对周期股而言，基本面向好叠加政策面向好将有利于基本面的迅速提升，值得密切关注。当前行业关注度较低，但现金流和盈利数据表明龙头公司的韧性仍较强，受疫情悲观预期影响，行业节后调整幅度达 7%，PB 降至 0.91 倍，位于历史低位，随着疫情逐步平息，板块估值有望回升。重点关注：陕西煤业（601225）、兖州煤业（600188）等资源优势明显及产量有增长的龙头公司。

医药：2 月 5 日，国务院常务会议要求切实做好疫情防控重点医疗物资和生活必需品保供工作，确定支持疫情防控和相关行业企业的财税金融政策。其中，对参与抗疫工作的医药流通行业正面影响较大的两条包括：（1）对运输防控重点物资和提供公共交通、生活服务、邮政快递收入免征增值税。（2）用好专项再贷款政策，支持银行向重点医疗防控物资和生活必需品生产、运输和销售的重点企业包括小微企业，提供优惠利率贷款，由财政再给予一半的贴息，确保企业贷款利率低于 1.6%。针对国务院新出台的支持保供财税金融政策，我们重点推荐积极参与抗击新冠疫情的民营医药流通龙头九州通（600998）。

3、批发零售：阿里京东拼多多：卖流量还是卖货？

中国电商 20 年，规模达到全球 No.1，衍生出“卖流量”和“卖货”两种商业模式：短短 20 年来，中国电商规模已达 1.5 万亿美金，交易规模超过TOP 2-11 国家的网上零售总和，TOP3 电商公司（阿里、京东、拼多多）合计份额约 80%。从商业本质来看，阿里类似购物中心，做的是“卖流量”的商业地产生意，向商家收取广告费佣金；拼多多类似小商品城，商业模式和淘宝类似，不同在于借助腾讯攫取了阿里触及不到的下沉市场流量池；京东则为更类似商超的零售商，主要赚取商品进销差。

阿里是一家以广告+佣金业务为主要收入的“商业地产”公司，在消费者获取&商家运营端具有深厚护城河：阿里业务涵盖核心商业、云计算、数字传媒&娱乐和创新等，淘宝天猫商家广告费&佣金占公司营收 66%，是绝对的现金牛业务。目前阿里用户规模和黏性优势突出，年活跃用户接近 7 亿，注册 5 年用户年订单数达 132 单，购买 23 种商品，年消费额在 12000 元。我们对阿里中国零售商业的增长充满信心，未来下沉市场是增量用户主要来源，直播带货、个性化推送和 88VIP 计划有望推动客单价持续提升，而作为电商行业最完善的基础设施提供者，公司中长期货币化率仍有提升空间。

拼多多凭借五环外微信流量成为行业黑马，商业模式本质和淘宝类似，即搭建平台，通过售卖展示位等收取广告费：凭借微信 10 亿用户基础和社交裂变模式，拼多多一路狂奔进入行业 TOP3。从盈利本质来看，拼多多和淘宝类似，通过商家营销服务来变现。拼多多的短期看点是通过“百亿补贴”提升平台信任感，提升 5 亿存量用户的客单价（目前为 1500 元/年），并获取上线城市增量用户；长期来看，拼多多只有走出有别于淘宝的差异化路线，才能长久屹立于市场，C2M 和新品牌计划可能是差异化发展的主要看点。

京东本质具有更强的零售商基因，需要足够规模才能有集采和销售优势，亦需要更多的仓储物流等基础设施来构筑壁垒：与阿里和拼多多不同，京东是自营特色十分明显的线上零售商，自营 GMV 和收入占比约为 50%和 90%，成本管控和效率提升是核心议题。目前京东已经在全国化物流体系和会员体系上塑造了差异化的竞争力，但是如何突破 3 亿左右的用户规模瓶颈，如何在自营业务（客户是消费者）和平台业务（客户是商家）之间找到平衡，以及如何提升利润率水平（目前为 2%左右）值得观察。 “爱逛街&肯花钱”是阿里的核心用户标签，“爱逛街&对价格敏感”是拼多多的核心用户标签，“不爱逛街&对品质有要求”是京东的核心用户标签：通过对三家公司消费者行为的追踪，我们发现从人均单日使用时长来看，目前拼多多>淘宝>天猫>京东；从客单价来看，目前年活跃用户在阿里的年花费≈京东的 1.6 倍≈拼多多的 5.6 倍。我们认为，在用户规模的争夺之外，未来三家公司的主战场将存在于对现有用户时间和金钱的争夺之中。

投资建议：我们长期看好中国电商行业及其背后所蕴含的强大消费潜力：电商三巨头中，我们认为①阿里在消费者心智&商家运营端均具有深厚的护城河，长期看好阿里的行业老大地位；②拼多多将用户“时间”转化为“金钱”，提升客单价和孵化新品牌值得期待；③京东零售商特色明显，以物流和会员服务见长，如何突破用户增长瓶颈、平衡自营&平台业务以及提升利润率的能力值得持续观察。

风险提示：线上消费增速不及预期，行业竞争加剧，电商法监管风险

二、外围市场

美股三大股指齐创历史新高 区块链中概股嘉楠科技暴涨逾80%

美东时间周三，美国三大股指高开高走，道指收涨近1%，纳指与标普500续创历史新高。截至收盘，道指涨275.08点，报29551.42点，涨幅为0.94%；纳指涨87.02点，报9725.96点，涨幅为0.9%；标普500指数涨21.7点，报3379.45点，涨幅为0.65%。区块链中概股嘉楠科技暴涨逾80%。

欧股主要股指普涨 法股、德股均涨超0.8%

欧洲时间周三，欧股主要股指普涨，法股、德股均涨超0.8%。截止收盘，伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数12日报收于7534.37点，比前一交易日上涨34.93点，涨幅为0.47%。法国巴黎股市CAC40指数报收于6104.73点，比前一交易日上涨49.97点，涨幅为0.83%。德国法兰克福股市DAX指数报收于13749.78点，比前一交易日上涨121.94点，涨幅为0.89%。

全球公共卫生事件出现降温迹象 布油大涨逾3%

美东时间周三，因全球公共卫生事件出现降温迹象，激励投资人憧憬能源需求或将开始复苏。国际油价延续前一交易日涨势，截止收盘，WTI原油期货收涨1.23美元，涨幅2.46%，收报51.17美元/桶；布伦特原油收涨1.78美元/桶，涨幅3.3%，收报55.79美元/桶。

鲍威尔称或将利用QE抵御经济低迷 国际金价微涨

美东时间周三，市场风险偏好回升，美元指数时隔4个月再度站上99大关，金价徘徊于1570美元关口。截止收盘，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的4月黄金期价12日比前一交易日上涨1.5美元，收于每盎司1571.6美元，涨幅为0.1%。

美元指数12日上涨

衡量美元对六种主要货币的美元指数当天上涨0.32%，在汇市尾市收于99.0435。截至纽约汇市尾市，1欧元兑换1.0868美元，低于前一交易日的1.0920美元；1英镑兑换1.2958美元，低于前一交易日的1.2961美元；1澳元兑换0.6735美元，高于前一交易日的0.6713美元。1美元兑换110.08日元，高于前一交易日的109.75日元；1美元兑换0.9783瑞士法郎，高于前一交易日的0.9754瑞士法郎；1美元兑换1.3259加元，低于前一交易日的1.3290加元。