九盛融汇资讯（2020.01.21）

一、重要信息

1、市场日评：

综述：周一（1 月 20 日），上证指数收盘涨 0.66%报 3095.79 点；深证成指涨 1.47%报 11115.88 点； 创业板指涨 2.57%报 1982.18 点，创逾 3 年新高。两市成交额 6791 亿元，较上一交易日（6074 亿 元）量能放量逾一成。北向资金净流入 41.93 亿元，连续 13 日净流入。

A 股市场行情走势原因分析：A 股强势攀升，题材股多点开花。行业板块方面，病毒防治概念掀涨停潮，硕世生物、四环生 物、海王生物、香雪制药、鲁抗医药、莱茵生物、科华生物、联环药业涨停。口罩概念大幅攀升，龙头股份、泰达股份涨停，金鹰股份、申达股份等跟涨。国产芯片概念大涨，航锦科技、闻泰科技涨停，长川科技触及涨停。海南本地股冲动上涨，海峡股份、海汽集团、海航基础涨停。网红经济 概念仍局部活跃，立昂技术、新文化涨停。影视股重挫，横店影视、万达电影跌停，中国电影、唐 德影视、光线传媒跌幅明显。旅游酒店概念大跌，首旅酒店、锦江酒店触及跌停。民航机场板块深度回调，中国国航、吉祥航空、东方航空、白云机场走弱。转基因概念股低迷，荃银高科一度跌停，大北农、隆平高科跌幅靠前。个股方面，与大众汽车就未来可能开展战略合作进行探讨，国轩高科再度涨停；上市第三个交易日，京沪高铁涨停，成交额逾 47 亿元，总市值近 3600 亿元。短期的 A 股市场可能呈震荡上行态势。应持续关注市场相关政策出台的力度，基本面、资金面的变化。

2、观点集萃：

策略：从 2019 年 12 月起，我们坚定认为创业板指、中小板指和科创板 2020 年优于上证指数。我们建议坚持春季 躁动的配置：（1）战略性看好半导体设备、设计、材料等相关公司；（2）战略性看好新能源汽车（电池、隔膜等）产业链，这是中国汽车业换道超车的重要战略机会，全国财政工作会议 2020 年唯一点评扶持的行业；（3）云游戏、创新药和服务、消费电子、十四五规划等。

医药：1 月 17 日，国家医保局试点办、联采办组织玩成了全国第二批药品集中带量采购。本次集采平均降价幅度达到 53%，最高降幅达到93%。同时，联采办发布《第二批国家组织药品集中采购和使用工作答记者问》，对自 4+7 带量采购试点以来的成效进行了回顾。据此，我们也整理了三次带 量采购（4+7 城市、联盟地区集采扩围及第二批全国带量采 购）的细节对比、自 2018 年9月以来负面政策对医药板块的 冲击影响以及第一轮 4+7 城市带量采购部分典型大品种的现状，总体而言我们认为 A 股医药板块对于负面政策消化已经 十分充分、理性、当前及全年，板块配置价值突出。我们看好医药板块中高成长高弹性个股。此外，建议关注武汉疫情对 IVD 板块整体的事件性催化作用。

3、医药周观点：负面政策预期消化充分，带量采购的过去与现在

事件：

1 月 17 日，国家医保局试点办、联采办组织玩成了全国第二批药品集中带量采购。本次集采 平均降价幅度达到 53%，最高降幅达到 93%。同时，联采办发布《第二批国家组织药品集中采购和 使用工作答记者问》，对自 4+7 带量采购试点以来的成效进行了回顾。

据此，我们也整理了三次带量采购（4+7 城市、联盟地区集采扩围及第二批全国带量采购）的 细节对比、自 2018 年 9 月以来负面政策对医药板块的冲击影响以及第一轮 4+7 城市带量采购部分 典型大品种的现状。

总体而言我们认为 A 股医药板块对于负面政策消化已经十分充分、理性，当前及全年，板块配 置价值突出。

（一）三次带量采购方案及结果对比：每次整体降幅基本稳定在 50%出头

我们整理了三次带量采购的方案细节及结果对比，每次集采最终结果整体降幅基本稳定在 50% 出头。在每一次的招标采购文件中，存在着一些促进厂商大幅降价的“关键性条款”，值得在未来分 析时作为标准参考。针对这几次集采下来医保局的态度，我们推测 50%出头的适度降幅应该已经是政府满意的结果了。

4+7 城市带量采购的关键性条款：1.试点地区量的 50%左右；2.独家最低价中标；3.竞争格局 好的品种要受竞争格局差的品种的联动降价（谈判接受最低降幅）。

联盟地区集采扩面的关键性条款：1.联盟地区量的 50%~70%；3.报价必须低于 4+7 价格。但是， 标区轮流选择并不构成降价关键，根据我们前期报告的测算可以看出，最高中标价与最低价所获的 市场份额差的不多，导致不少企业追求的是擦边中标。

第三批集中带量采购的关键性条款：1.全国量的 50%~80%，虽然分给中标企业的不一定有多大， 但是留给落选企业的剩余市场是前所未有的小。2.入选品种都是三家以上，竞争充分的品种。

（二）18 年 9 月以来负面政策传闻对医药板块及化学制剂子板块冲击整理：冲击幅度&时长缩小乃至消失，负面政策预期消化十分充分

自 2018 年 9 月以来，负面政策对医药行业尤其是药品板块持续冲击。但是随着市场预期的逐步深入，医药指数及个股股价遭受冲击的烈度和持续时间都越来越小/短了。我们总结了从 2018 年 9 月 4+7 带量采购网传方案出现以来到现在，所有较大的负面政策（包括网传方案、正式方案/ 文件和正式结果发布）对 SW 医药指数和 SW 化学制剂(III)造成的影响的持续时间和烈度，见下图。 可以看出，在最近的 1 月 17 日全国集采结果发布时，对整体板块的冲击已经消失转红我们预期未 来带量采购会继续深入进行，但是也不会对板块整体造成大的冲击，原因：1.大多数对上市公司业绩具有决定性影响的大单品已经做完了（例如此次华东医药的阿卡波糖失标，但是其实 2018 年其 阿卡波糖医院端销售额仅占其工业分部收入的不到 18%，而且考虑到原料药供给能力，它也可以去 竞争绿叶中标省份剩余的 40%量，这其实不能算决定性的大单品）。2.许多公司在战略制定过程中， 已经深入理解了未来的仿制药开发形势，未来重磅单品战略逐渐被利基品种战略所取代，或者转型 创新药。

（三） “4+7”城市带量采购实施近一年，涉及品种现状如何？

联采办发布《第二批国家组织药品集中采购和使用工作答记者问》，对自 4+7 带量采购试点以 来的成效进行了回顾：“4+7”试点及扩围进展顺利。试点城市采购执行超预期，提前完成约定采购 量。截至 12 月底，25 个中选药品“4+7”试点地区平均采购执行进度为183%，中选药品占同通用名 药品采购量的 78%。各扩围地区均已在 12 月份开始执行扩围采购结果，全国患者都用上了质优价 廉的集中采购中选药品。

据此，我们也整理了部分 4+7 带量采购代表性大品种在 2019 年 4 月至 10 月销售收入变化（考 虑 4+7 于 3 月 1 日至 4 月 1 日之间完成全国落地）。结果来看，针对竞争激烈品种，涉及带量采购 的品种最终结果证明没有赢家，只是收入降幅多与少的区别，中标企业及原研药企相对降幅少一些 （所以进口替代效应其实也很有限），失标药企降幅多一些。

不过，“试点”结束、“全国”开始，意味着带量采购的完成进度作为地方一项政绩的程度也有所 下降，未来各省超额完成报量的程度可能有所减轻，医院限制处方的情况减少（譬如用药大省浙江 省就规定同时对医院原采购使用的非中选药品，群众有合理用药需求的，各医疗机构也应予以保障， 切忌为完成中选药品约定采购量，出现只采购和使用中选药品、停供非中选药品的简单做法）。而 且很多品种各省报量时就非常谨慎。因此失标在未来也不会成为一项灭顶之灾，相信市场会逐步给 以合理的估算与预期。整体来讲，带量采购的推开更多的意味着过去我国仿制药企大单品高盈利几 十年的发展模式的结束，而不是对药企业绩的毁灭。

政策波动之后，A 股医药板块实现了凤凰浴火重生，板块配置价值凸显。近期密集发布的业绩 预告、快报对 A 股医药板块的整体高速成长性进行了再确认。我们在前期报告《银河医药周观点 1222：基于估值模型和资金面看 2020 年医药投资》中基于两阶段 DDM 模型及预期货币政策进行了 分析，认为医药板块成长性更高的领域以及个股中成长性有明显边际改善的个股将有更好表现。

当下时点我们认为市场过度强调及认知了医药股的稳健性与确定性，对于医药板块成长性有所 低估，近期的业绩预告体现医药板块的成长性并不逊色于其他版块。

投资建议：我们看好医药板块中高成长高弹性个股，尤其是市值规模相对偏小的。

建议关注：

（1）受政策负面影响较小、受益于进口替代的高景气 IVD 公司如安图生物(603658)等、高增 长的医用耗材如健帆生物（300529）。

（2）有新品种上市的创新疫苗企业，如沃森生物(300142)等。

（3）整体受益于鼓励药械创新的政策及货币宽松后投融资环境回暖的 CRO/CDMO 板块，看好泰 格医药（300347）、药明康德（603259）、凯莱英（002821）及九洲药业（603456）。

（4）其他领域中成长性突出、业绩弹性高的个股，如健友股份(603707)。此外，建议关注武 汉疫情对 IVD 板块整体的事件性催化作用。

二、外围市场

1月20日为“马丁·路德·金纪念日” 美股休市一天 周二恢复正常交易

1月20日(周一)为美国“马丁·路德·金纪念日”，美股休市一天，1月21日(周二)恢复正常交易。A股、港股、港股通及沪深股通不受影响，正常交易。

欧股主要股指涨跌不一 法国CAC40指数跌0.36%

欧洲时间周一，欧股主要股指涨跌不一，截至收盘，伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数20日报收于7651.44点，比前一交易日下跌23.12点，跌幅为0.30%。法国巴黎股市CAC40指数报收于6078.54点，比前一交易日下跌22.18点，跌幅为0.36%。德国法兰克福股市DAX指数报收于13548.94点，比前一交易日上涨22.81点，涨幅为0.17%。

地区局势冲突或影响原油产量 国际油价小幅收涨

美东时间周一，国际油价小幅收涨。截止收盘，美原油期货收涨0.20%，报58.70美元/桶；布油收涨0.54%，报65.20美元/桶。

美国假日市场交投清淡 金价基本收平盘

美东时间周一，由于马丁路德金纪念日，金价维持窄幅波动。当前，投资者重点关注全球经济增长前景、特朗普弹劾案和英国脱欧等消息。截止收盘，COMEX黄金期货收涨0.02%，报1560.6美元/盎司。

美元指数20日微涨

当地时间1月20日，衡量美元对六种主要货币的美元指数上涨0.01%，在汇市尾市收于97.6210。截至当日纽约汇市尾市，1欧元兑换1.1092美元，低于前一交易日的1.1093美元；1英镑兑换1.3002美元，低于前一交易日的1.3016美元；1美元兑换110.15日元，与前一交易日持平。