11月29日，IPO上会的三家企业一同被挡在了IPO大门外，引起了市场高度关注。零过会率成为29日行业热议的话题，29日券商中国第一时间推送了《“零过会率”震惊投行圈！大发审委改写过会率纪录，被否企业现8大通病，这些券商被否项目有点多》，将行业关心问题第一时间进行了详细梳理。

　　“没有最严，只有更严。”不少券商投行人士表示，对于新一届发审委审核从严，业内是有预期的，一降再降的通过率也印证了这一点。

　　据券商中国记者统计，第十七届发审委自10月17日正式“亮剑”以来，共审核了61家公司的IPO申请，34家通过，22家企业被否，5家企业的申请被暂缓表决，通过率仅为55.73%。而今年前三季度，这一数据为80.9%。

　　新一届发审委问询的重点包括财务问题、关联交易、同业竞争、募集资金运用、持续经营能力、规范运行、是否遵循现有法律法规等七大方面。

　　时间拉长到今年，审核提速、问询细化、过会率下降，是今年IPO审核中出现的三大新变化。

　　据统计，截至11月30日，今年以来证监会发审委共审核了466家企业首发申请，其中363家获得通过发审会，通过率为77.89%；75家企业被否，占审核总量的16.09%；其他29家为暂缓表决、取消审核等情形。

　　今年以来的IPO通过率相比2016年明显降低。据统计，2016年全年证监会审核了274家企业IPO申请，仅有18家企业遭否，过会率为90.15%。

　　这些通病成IPO过会拦路虎

　　据记者统计情况来看，自10月17日上任以来，新一届发审委共审核了61家公司的IPO申请，其中34家通过，22家企业被否，5家企业的申请被暂缓表决，通过率仅为55.73%。

IPO被否原因多种多样。券商中国记者整理发现，发审委问询的重点包括财务问题、关联交易、同业竞争、募集资金运用、持续经营能力、规范运行、是否遵循现有法律法规等七大方面。

　　通病1:财务问题

　　毛利率异常、主要资产构成存在重大瑕疵、操纵收入等财务问题都会被关注。其中，特别重要的是毛利率，如果毛利率与同行业上市公司存在明显异常情况，则大概率被否。

　　案例：第9次会议，湘北威尔曼制药股份有限公司

　　发审委询问：请发行人代表结合核心产品的价格、成本、应用范围、客户、技术等情况，进一步说明报告期内存货周转率低于同行业上市公司且逐年持续下降，主要产品销售毛利率高于同行业上市公司平均水平且变动趋势不一致以及报告期期间费用率远低于同行业上市公司平均水平的主要原因及其合理性。请保荐代表人发表明确核查意见。

　　通病2:关联交易占比过高

　　关联交易安排影响了利润的“真实性”，关联交易价格的公允性往往难以判断。

　　案例：第36次会议，上海锦和商业经营管理股份有限公司

　　发审委询问：发行人最大园区项目“越界创意园”系从关联方广电浦东租入，报告期内，“越界创意园”是公司收入贡献最大的单个项目，实现收入占发行人主营业务收入40%左右，毛利占比50%。请发行人代表说明发行人的利润对关联方是否存在重大的依赖，是否存在租金减免或其他利益输送行为。请保荐代表人发表核查意见。

　　此外，关联交易还易出现大额对外担保、潜在关联交易或者遗漏关联交易、供应商突击入股等情况，影响业绩真实性。

　　通病3:同业竞争

　　监管关注公司与股东出现同业竞争的问题。

　　案例：第24次会议，钜泉光电科技(上海)股份有限公司

　　发审委询问：请发行人代表说明，招股说明书披露发行人与第四大股东炬力集成不存在同业竞争关系，结合历史沿革、资产、人员、业务和技术情况等说明二者的关系，确认炬力集成及其相关公司与发行人是否存在同业竞争。

　　通病4:募集资金问题

　　募集资金问题包括募集资金运用是否带来交易结构变化与募集资金投向问题。

　　案例：第23次会议，无锡普天铁心股份有限公司

　　发审委询问：发行人“铁心”业务在营业收入占比逐年下降，“定尺硅钢”业务占比逐年上升，结合市场发展前景、发行人铁心产品优势及市场占有率，说明本次募集资金2.28 亿元用于“年产6 万吨变压器铁心项目”的合理性及必要性，该项目对现有业务和经营情况的影响。请保荐代表人发表核查意见。

　　通病5:持续经营能力问题

　　某些特别情况、重大不利状况、行业周期波动、对客户及关联客户构成重大依赖等会对公司持续经营能力产生影响。

　　案例：第21次会议，海宁中国家纺城股份有限公司

　　发审委询问：报告期内，发行人经营活动现金流量净额波动较大，2017 年1-6 月经营活动产生的现金流量净额为负，且报告期发行人资产负债率较高。请发行人代表：(1)进一步分析现金流波动原因，是否存在资金紧张压力，及进一步的改善措施；(2)报告期固定资产处置收益以及财政补贴占利润比例较高，结合同行业上市公司业绩指标变动趋势，说明发行人行业经营环境、行业地位是否已经或正在发生重大变化，对持续盈利能力是否构成重大影响。请保荐代表人发表明确意见。

　　通病6:规范运行问题

　　规范运行问题包括内部控制、合法合规、资金占用、治理结构等。

　　案例：第22次会议，稳健医疗用品股份有限公司

　　发审委询问：发行人的申报文件显示，发行人在规范运作与内控方面存在以下问题：发行人出资行为存在瑕疵，存在较多会计差错，报告期内发行人接连受到十六起行政处罚，针对上述情况，请发行人代表进一步说明：发行人受到环保、税务、食品药品监督、人力资源、社会保障和海关等部门的处罚是否构成重大违法违规行为，是否存在“最近36 个月内违反工商、税收、土地、环保、海关以及其他法律、行政法规，受到行政处罚，且情节严重”的情形……

　　通病7:是否遵循现有法律法规

　　是否符合现有法律法规要求包括资产权属合规、具备业务开展资质等方面。

　　案例：36次会议，上海锦和商业经营管理股份有限公司

　　发审委询问：发行人已承租运营的21个园区项目中，10个园区的土地为物业产权方以划拨方式取得、14个园区土地使用权实际使用情况与规划用途不一致。请发行人代表说明：(1)上次否决意见的落实情况；(2)发行人承租运营园区的土地为划拨土地或土地使用权实际使用情况和规划用途不一致的合法性。

　　32家券商少赚18亿元

　　从IPO审核情况来看，审核提速、问询细化、过会率下降，是今年IPO审核中出现的三大新变化。截至11月30日，今年以来证监会发审委共审核了466家企业首发申请，其中363家获得通过发审会，通过率为77.89%；75家企业被否，占审核总量的16.09%；其他29家为暂缓表决、取消审核等情形。

　　今年以来的IPO通过率相比2016年明显降低。据统计，2016年全年证监会审核了274家企业IPO申请，仅有18家企业遭否，过会率为90.15%。

　　值得一提的是，75家企业IPO被否，除了一群与亿万富翁失之交臂的股东倍感失落外，他们背后的承销商恐怕也是五味杂陈。截至11月30日，今年以来被否的75家企业共涉及32家券商，拟募资近305.81亿元，假如按照6%的承销费用率计算，这32家券商白白错过了18.35亿元。

其中，国金证券保荐的项目被否数量最多，有7家，占前11个月IPO被否总数的9.33%；紧随其后的是广发证券，有6家保荐的IPO企业被否；海通证券、申万宏源证券承销保荐、招商证券各有5家；光大证券、中德证券则分别有4家保荐IPO企业被否。

　　虽然国金证券和广发证券被否的IPO项目数较多，但今年以来它们保荐的过会IPO企业数量也是排名前列的。截至11月30日，今年以来共有363家企业通过首发申请，涉及57家券商。

具体来看，广发证券保荐的过会IPO企业数量最多，为28家；中信证券有23家企业顺利过会；国信证券和中信建投证券有22家；此外，国金证券和海通证券的IPO企业过会数也达20家。

　　此外，华泰联合证券、招商证券、安信证券、国泰君安证券、民生证券、申万宏源承销保荐、兴业证券、中金公司八家券商，今年以来IPO企业过会数也超过了10家。

　　中信证券储备保荐项目最多

　　当然，对于券商投行来说，除了这些已经拿到手的业绩，还得看其IPO项目储备情况，这是券商业绩持续能力的基本保障。

　　记者据证监会最新公布的IPO在审项目情况进行统计，截至11月24日，在审的IPO项目数为461个，其中主板210个、中小板68个、创业板183个。其中，有30个IPO项目已通过发审会。而他们也是离上市最近的，只要安静等待批文下发即可。

　　461家在审拟上市企业的保荐机构大多为上市券商。券商中国记者统计发现，IPO在审项目超过10个的13家券商中，仅东方花旗证券一家为非上市券商。总的来说，这13家以上市券商为主的证券公司，基本占领了一半的IPO储备项目。

其中，中信建投证券储备IPO在审项目最多，共计35家。紧随其后的是广发证券，保荐IPO项目为31个；而招商证券以30个IPO储备项目，位居第三。前述3家券商的份额合计超过20%。此外，中信证券承揽IPO在审项目数也多达29个，海通证券承揽的在审IPO项目有27个。

　　而承销IPO在审项目数排在第6名至第13名的券商，分别为国金证券、长江证券承销保荐、中金公司、国信证券、东方花旗证券、华泰联合证券、光大证券和国泰君安证券8家券商，储备IPO在审项目数也超过10个。