5月以来，前期涨幅不俗的白马股，比如美的集团、老板电器和苏泊尔等频频遭遇产业资本减持，引发市场对于“抱团取暖”持续性的担忧。市场人士指出，近几个月以来，白马股估值的大幅度提升让未入场的投资者犹豫不决，已入场者则担忧行情何时结束。一些市场人士认为，白马股行情正在进入下半场，继续看多白马龙头股存在较大不确定性，甚至风险收益很低。

　　白马股频遭产业资本减持

　　5月，市场频传产业资本减持白马股的动向。5月12日，美的集团实际控制人何享健减持3232.84万股，占总股本0.5%，减持均价为34.68元/股，合计约11.21亿元。无独有偶，5月15日，包括老板电器实控人任建华在内的12位董监高级别高管合计集体减持公司股份284.44万股，大部分成交价格在37.90元/股，套现金额约为1.08亿元。16日监事张松减持12.35万股，共475.23万元。今年4月下旬以来，据财汇金融大数据终端显示，苏泊尔公司董监高已累计减持10次，共计减持45.43万股，减持金额参考市值达到2105.76万元。

　　今年以来，炙手可热的家电板块个股接连遭遇“内部人”减持，立刻引起市场的强烈关注。在减持消息公布之后，从美的集团、老板电器、苏泊尔等个股的表现看，短期都曾承受了一定压力。

　　除了家电板块外，还有更多的白马股遭遇到减持。例如大华股份5月12日公告，公司控股股东、实际控制人傅利泉及董事陈爱玲在1月20日至5月11日期间，通过大宗交易方式减持公司股7375.37万股，占公司总股本的2.54%。

　　除了产业资本以外，随着白马股的逆市高涨，市场炒作资金也加速倒腾白马股筹码。一个现象就是，在白马股上融资客已经开始逐步获利收割。记者发现，多只白马股今年以来保持上行走势，而其融资余额却逐步减少，这显示融资客正逐步兑现利润。统计资料显示，今年以来，包括美的集团、格力电器、海康威视、康美药业等在内的行业龙头个股，均出现了股价上涨同时融资余额下降的现象。

　　对此，有券商营业部负责人表示，融资客是本轮白马股行情的重要推动力，但随着二级市场股价的高企，融资客加杠杆反复炒作白马股机会的空间已经越来越小，不少融资客更关注白马股的风险积聚，逢高出货。

　　抱团松动迹象需格外重视

　　今年以来，A股市场缺乏大的行情，上证综指、深证成指、创业板指等市场主要指数均为负收益，截至5月22日，万得全A累计下跌3.86%。但在机构占比提升、散户离场、市场风格转向价值的背景下，市场资金逐步向拥有业绩稳健的“白马股”集中，在消费相关子行业中，家电和白酒行业表现出明显的板块行情，医药及家用轻工中个别白马股也取得明显超额收益，这些品种成为弱市中机构紧密抱团的方向。

　　根据广发证券筛选的消费行业22只龙头股，从去年2月份开始，消费白马指数开始显著跑赢上证综指；而基金持仓方面，“主动偏股型+混合型基金”从去年1季报开始持续加仓消费白马，截至今年1季报公布，基金持仓消费白马的比例高达12%，大幅超配8%。

　　国金证券策略分析师李立峰分析，市场大幅波动之后，个人投资者离场速度较快，保险等资金却在缓慢增配权益资产，导致A股机构投资者比例提升，消费板块吸引力提升。这比较类似美国“漂亮50”前后的市场风格变化，上世纪60年代美国股市先后经历了电子繁荣、并购浪潮、概念投资三个阶段，之后的1968-1973年，市场回归业绩，以“漂亮50”为代表的白马股领涨。这非常类似A股市场2013-2015年创业板牛市到现在消费股行情的演变。

　　在机构配置仓位逐步提升的过程中，产业资本的减持动作无疑给白马股的前景蒙上了一层阴影。不过，尽管心有担忧，目前仍有大量的机构人士继续看好白马股的未来表现。

　　消费红利、2026基金基金经理是星涛表示，家电和食品饮料虽然在2016年和2017年一季度排名靠前，估值也有所提升，但由于起始处于严重低估状态，并且业绩高增长也在持续消化估值，因此当下绝对估值并未高估，更没有泡沫化；中长期看基本面改善仍将延续，估值还有修复提升的空间，因此仍有望跑赢大盘。具体看好的板块，仍然集中在白酒、白电、生活家电和消费电子领域。

　　安信证券策略分析师陈果认为，站在所谓中国版“漂亮50”的角度，市场对于家电和白酒两大领域配置价值的认同并没有本质分歧，因此“抱团取暖”若行将结束，原因更有可能来自外部冲击，而非内生（估值过高等）。进一步而言，在价值投资的基调下，并不否认目前家电和白酒仍有一定的配置价值，短期内消费行情并不会结束，但任何抱团松动的迹象都需要格外重视。在金元顺安核心动力（爱基,净值,资讯）基金经理侯斌看来，家电板块已涨幅不小，也部分受制于减持和地产后周期压制，房地产调控成为后期最大的不确定性因素。

　　看多白马股存不确定性

　　从短期市场的表现看，在市场整体疲弱的情况下，资金仍在继续追逐白马股。5月22日，市场整体下挫，但海康威视、格力电器、美的集团、老板电器等个股仍然继续飘红。

　　在火热的白马股行情中，有越来越多的市场人士正在发出警醒的声音。博道投资股票投资总监史伟表示，由于经济与股市估值重构，导致白马龙头股出现了少见的涨幅，估值达到了历史相对高位。不过，目前股票市场出现了白马龙头股PEG普遍在1以上，而一些优质成长股PEG反而低于1的局面。虽然经济基本面变化与估值向海外市场标准转移可以解释这种局面，但是出现如此巨大的反差，还是值得密切关注。

　　“按照索罗斯的理论，当股价主要受到预期与估值驱动的上升时，往往进入到正向偏向被充分认识到的状态。目前不少白马龙头股因为或有利好，或者是不确定的增长预期，驱动着股价的进一步上升。目前不敢断言白马龙头股的‘优异’表现即将结束，但是从种种迹象分析，进一步看多白马龙头股，存在较大不确定性，甚至风险收益很低。”史伟表示。

　　金百临咨询分析师秦洪认为，当前资金在白马股的“抱团取暖”，只是因为A股缺乏新的高成长热点，同时，白马股所代表的投资理念，只能算是价值投资的标准之一，因为高成长也是价值投资的核心之一。如果白马股股价上涨超过业绩增速，同样会面临估值压力，这可能也是近期美的集团、老板电器等大股东或高管减持的原因之一。白马股目前股价走势强劲，但也面临估值高企的担忧。一些白马股遭遇大股东或高管减持已经发出信号，后市此类个股再怎么表现，可能也吸引不了增量资金的关注。

　　一些研究人士也试图在历史中寻找答案。国金证券策略分析师李立峰表示，消费板块历史上超额收益的结束，均伴随着板块净利润增速的大幅下滑。2012年10月白酒股价见顶，而其基本面最初变差的迹象在2012年3月，政府开始严控“三公”消费，股价变化滞后于基本面变化。而对家电行业来说，研究发现，家电股票股价的见顶均出现在地产调控实施后1年左右。