新三板改革方案正加紧制定

　　改革将兼顾创新层和基础层挂牌公司的不同特点与差异化需求

　　“当前全国股转系统正按照‘十三五’规划关于深化新三板改革的部署和国务院的要求，加紧制定改革方案。”11月8日，全国股转系统向市场回应称。

　　据全国股转系统相关负责人介绍，改革的总体思路是，以改善市场流动性为核心，以市场分层为抓手，落实依法、从严、全面监管要求，进一步提升市场服务效能和整体运行质量。改革将在维持现行分层标准不变的前提下，兼顾创新层和基础层挂牌公司的不同特点与差异化需求，既不会导致大量挂牌公司退出创新层，也不会造成众多基础层挂牌公司被“边缘化”。

　　昨日，《证券日报》记者获悉，新三板创新层制度供给方案将会在年底前出台。其中包括交易制度优化与改革，以及发行制度改革。据悉，一是创新层交易机制的优化与改革，其中包括优化协议转让、推出盘后大宗交易等，同时为符合条件的创新层企业适当引入价格竞争机制，即在交易过程中引入价格形成的竞争性因素；二是放开定向发行35人限制。

　　完善股票发行制度、提高挂牌企业股份分散程度也被认为是改善市场流动性的重要前提。2015年11月份证监会印发的《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》(以下简称《意见》)提出鼓励探索放开挂牌同时向合格投资者发行股票新增股东人数35人的限制，加快推出储架发行制度和授权发行机制。

　　《证券日报》记者了解到，未来在完善股票发行制度的工作中，全国股转系统将在放开挂牌同时发行新增股东人数35人限制的基础上，配套制订“挂牌同时股票发行业务规定”。

　　据介绍，目前新三板市场存在的问题在于，流动性不足且分化严重，下一步全国股转系统将推进发行制度与交易制度改革相匹配，共同促进公开市场下的流动性基础。

　　【媒体评论】

　　新三板须建立常态化退出机制

　　虽然退市机制还不完善，并且时常遭遇诟病，但沪深股市上市公司退市，至少是有章可循的。然而，新三板公司如果退市，情形则完全不一样，新三板还没有建立常态化的退市机制。毫无疑问，这是新三板制度建设的一大短板。

　　2013年新三板挂牌企业数量不过356家，到2014年底即达到1572家，而到了2015年末，挂牌企业数量飙升至5129家，而截至今年9月30日，新三板挂牌企业数量达到9122家。数据表明，这几年新三板挂牌企业数量出现暴涨态势。

　　与目前沪深股市3054家上市公司相比，新三板挂牌企业数量已经走在了“前头”。不过，新三板制度建设却任重道远。比如，因为没有推出退市机制，新三板公司退市或挂牌显得杂乱无章。

　　统计数据显示，从2007年至今，新三板摘牌企业数量共有63家(包括老三板)，其中发生在2012年及之前的有8家，发生在2014年的有16家，发生在2015年的有13家，2016年至今有26家。总体而言，新三板摘牌数量呈现不断上升趋势。

　　就今年而言，相关企业摘牌的原因也是五花八门。有因“企业自身发展需要”主动摘牌的；有因自身经营出现问题主动申请摘牌的；有因被沪深上市公司吸收合并摘牌的；有因“未在法定期限内披露年报”而被强制摘牌的；也有因“未在法定期限内披露年报”主动申请摘牌的。整体而言，除了被上市公司并购外，其它新三板挂牌企业摘牌的主要原因都出在企业自身。

　　今年除了上述26家企业已从新三板摘牌外，另外还有8家企业已经发布了申请摘牌的公告，在今年剩下的几个月时间里，或许还有新三板公司申请摘牌。即使从目前的情形看，今年新三板摘牌公司亦不是小数目。

　　众多挂牌企业弃新三板而逃，实际上说明了新三板本身的吸引力不足，从侧面也说明了新三板准入门槛问题。比如，某些企业摘牌的主要原因是“未在法定期限内披露年报”，这在A股市场是非常罕见的，但却在新三板变得常见，背后则是挂牌企业的公司治理存在缺陷。

　　由于新三板挂牌企业的相关股份是可以流通的，这也意味着，一旦相关企业主动摘牌，买进其股份的投资者或将产生严重的损失。而如何保护这些投资者的利益，是新三板摘牌公司必须面对的话题。笔者以为，对于摘牌的企业，应该建立起股份回购制度。由相关企业以相应的价格回购投资者手中的股份，如此才能保护这些投资者的利益。另一方面，新三板回购机制的建立，也将对欲挂牌新三板的企业形成一种震慑作用。盲目挂牌新三板，或将付出严重的代价。

　　当然，基于新三板挂牌企业退市的无序乱象，建立新三板常态化的退市机制已变得时不我待。什么情形下挂牌企业应该退市或摘牌，该走怎样的程序，投资者利益如何保护等，显然都是退市机制不容回避的问题。