临近季末，央行公开市场操作开始“削峰”。9月25日，央行公告称，临近月末财政支出力度加大，可一定程度对冲央行逆回购到期、政府债券发行缴款等因素。为维护银行体系流动性基本稳定，今日央行以利率招标方式开展了2000亿元逆回购操作。其中14天品种1600亿元，28天品种400亿元，中标利率分别为2.6%和2.75%，7天品种暂停投放。鉴于当日有2800亿元逆回购到期，实现资金净回笼800亿元。

　　进入下旬，央行公开市场操作从前期净投放转为零投放，周一实现净回笼。这主要是受到月末财政支出集中释放流动性的影响，显示出央行操作继续维持“削峰填谷”，以熨平流动性。上海银行间同业拆放利率（Shibor）已开始回落，上周五Shibor隔夜利率下行4.97个基点，报2.7560%。Shibor7天利率下行1.1个基点，报2.8580%。存款类机构质押式回购利率DR007加权利率继续攀升至2.9533%，维持高位。

　　招商证券固收研究团队认为，9月末大概率迎来流动性宽松。首先，从今年财政部支持国债做市的行为来看，财政部引导短端利率下行意图明显。其次，央行态度有所软化，9月并非缴税大月，但这次税期期间（14-20日），央行逆回购净投放量高达7500亿。且在税期紧张已经结束，资金面边际转松的情况下，央行仍然没有转入净回笼，而是连续完全对冲到期。

　　从本周情况来看，由于央行在缴税期间的大额投放，本周将要到期的逆回购存量快速上升至6800亿，使得央行有充足弹药回收财政支出释放的流动性。该团队预期，如果央行对于逆回购到期进行一定对冲，则意味着央行延续了税期的呵护，接下来大概率会迎来一段流动性宽松。