美东时间7月16日，美国财政部公布的国际资本流动报告(TIC)显示，今年5月，中国连续3个月减持美国国债，而日本则大幅买进。总体而言，海外持有的美国国债在5月创下新高。但与此同时，美国债务总额也在不断创新高，市场对其债务经济模式能否一直持续的担忧也越来越重。

　　美债收益率在此前跌至2%附近后出现反弹，但摩根大通、富兰克林邓普顿的分析师均认为，如果市场上国债突遭抛售，10年期美债收益率在年底前或升至3%。

　　海外持有美国国债创新高

　　根据TIC报告，中国5月持有的美国政府债券、票据和国库券规模较前月减少28亿美元至1.11万亿美元。这是连续第三个月下降，使中国的持有规模创下了2017年5月以来最低纪录。

　　排名第二的日本持仓规模为1.1万亿美元，已非常接近中国，环比增加了370亿美元，创下近6年以来的最大增幅。

　　4月持债排名第三的巴西降至第四位，继4月减持50亿美元后，5月再度减持美债10亿美元，至3057亿美元。而英国持债排名则从第四位上升为第三位，其5月增持美债223亿美元至3231亿美元，4月曾减持163亿美元。

　　总体而言，海外持有的美国国债创下新高，增加至6.54万亿美元。此前6.47万亿美元的纪录在3月录得。在前十大持有美国国债最多的国家或地区中，有4个在5月减持了美债。

　　TIC报告还显示，5月长、短期证券和银行业领域的外资净流入资金329亿美元，4月曾净撤出78亿美元。其中，外国私人资本净流入资金735亿美元，外国官方资本净流出406亿美元。

　　外国居民在5月整体减持了长期美国证券，净销售额为57亿美元。外国私人投资者净买入101亿美元长期美国证券，但外国官方机构则净卖出157亿美元长期美国证券。

　　债务经济恐难持续

　　虽然美国国债在5月整体上获得增持，但不少机构还是认为美国的债务经济模式越来越难以持续。

　　事实上，6月的TIC报告曾显示，今年4月，至少18个国家和地区不同程度地减持了美国国债。

　　根据金融博客Zerohedge的统计，包括央行、外汇储备管理机构、国家主权财富基金在内的海外官方机构已经连续第九个月减持美债，海外买家更是连续13个月抛售美股，其间总出售额近2160亿美元，持续时长和金额都是有纪录以来最高。

　　数据显示，截至7月7日，美国债务总额已接近22.44万亿美元，这一数值已达到1958年的约80倍。最近的40年里，美国债务水平几乎是每8年翻一番，预计到2026年时，美国债务或将达到约45万亿美元，为美国GDP的近250%。

　　美国财政部11日公布的数据也显示，本财年前9个月(2018年10月~2019年6月)，美国联邦政府收入2.61万亿美元，支出3.36万亿美元，赤字7471亿美元，较去年同期增长23.1%。

　　美国国会预算办公室(BMO)预测，今年联邦政府赤字将超过国内生产总值(GDP)的4%，并在2029年之前保持在这一水平。

　　美国两党政策研究中心(BPC)经济策略学者阿卡巴斯(ShaiAkabas)7月8日预期，美国最可能达到债务上限的时间为10月，不过目前看起来有可能提早至9月初。他指出，如果9月债务再次超过上限，国会议员没有做出相对应政策，美国政府很可能再度面临停摆的风险，将为美元走势带来压力。

　　而美国众议院将于7月26日休会，参议院则于8月2日进入夏休模式。富国银行指出，如果美国国会无法及时在提高债务上限问题上达成一致，不仅将发生债务违约危及主权信用评级，美国政府可能在10月初再次陷入停摆，美国经济和股市也将面临巨大冲击。

　　双线资本(DoubleLineCapital)创始人、“新债王”的冈拉克(JeffreyGundlach)更是多次抨击美国债务问题。他表示，2018年美国的债务规模已超越了名义GDP，若不是因为债务增长，2018年美国的GDP实际上是负增长。

　　美债收益率反弹令股市担忧

　　今年以来美债收益率不断下行，10年期美债收益率在6月时一度跌破2%报1.94%。

　　15日，素有“恐怖数据”之称的美国6月零售销售数据好于预期，缓解了对美国经济的担忧，使得美债收益率全线上涨，10年期美债收益率当前已回到2.1%以上。

　　“尽管近来公布的一系列(较强劲)的经济数据并不一定会改变市场对美联储本月晚些时候的预期，但其确实表明，美国经济不至于翻车。”瑞杰金融(RaymondJames)固定收益资本市场主管基迪斯(KevinGiddis)称，“接下来，市场的注意力将转向债务上限、贸易以及更多美联储官员的演讲上。”

　　美联储主席鲍威尔15日在法国央行于巴黎举行的晚宴上表示，美联储正在“密切监控”美国经济增长的下行风险，“这种前景的不确定性有所增加，特别是在贸易发展和全球经济增长方面”，美联储“将采取适当行动维持扩张”。

　　不过，富兰克林邓普顿旗下固收集团的首席投资官戴斯(SonalDesai)则对美国经济持有乐观看法，她认为美国10年期国债收益率到今年年底可能升至3%。

　　“我们不应低估市场重新定价、国债收益率可能迅速变化的程度。”她称，一系列表现强劲的报告会促使投资者迅速重新评估经济的健康状况，比如美国6月非农就业人数的增幅好于预期。

　　此外，她表示，鲍威尔上周在国会听证会上发出了美联储准备降息的信号，他的证词使其对10年期美债收益率“可达到”3%更有信心，因为“市场和美联储在推动收益率走低方面都过头了，为反弹创造了条件”。

　　但戴斯并不否认美国陷入衰退的可能性。她称，金融资产泡沫将触发下一次衰退的可能性正在增加，但不会是在美债收益率飙升之前。她认为，真正值得关注的是，下一次美国经济危机更像2001年持续8个月的那次衰退，还是更像2007年至2009年那样的严重萎缩。

　　摩根大通也发出了美债可能遭到抛售的警告。

　　摩根大通分析师帕尼吉佐格鲁(NikolaosPanigirtzoglou)在上周五的研报中表示，就像2013年和2016年，今年早些时候在平静的市场环境下持有美国国债和其他主权债券的多头可能都会同时撤离市场，从而加剧美债的下一轮抛售。

　　他分析称，在全球各大央行纷纷实施低利率政策后，波动性激增的频率有所上升，而准备不足的市场参与者原本押注于波动性将会保持在较低水平，因此在波动性上升的形势之下，他们会争相限制债券市场剧烈波动所带来的风险敞口。

　　帕尼吉佐格鲁还表示，根据摩根大通追踪发达市场主权债券的指数，今年以来全球国债收益率下降60个基点的走势将被证明是“不可持续的”。

　　他同时警告称，在美股刷新历史高位之际，国债收益率上升还可能会削弱美国股市。“鉴于近几个月美债市场强劲上涨对股市形成的支撑作用，在未来如果债市遭遇任何突如其来的抛售，都不太可能有利于美股。”