近一个月央行公开市场操作变化

　　22日央行罕见开展“巨量”逆回购操作，2500亿元7天逆回购被用来对冲税期高峰提前、地方国库现金管理到期等因素的影响。当日资金面依旧紧张，Shibor连续3个交易日上涨。预计央行将开展第四季度定向中期借贷便利(TMLF)操作，向市场补充流动性。

　　罕见2500亿元逆回购

　　央行22日早间公告显示，以利率招标方式开展了7天期2500亿元逆回购操作。由于当日无逆回购到期，全额实现净投放。

　　2500亿元央行逆回购为近期罕见。今年以来，央行仅操作过4笔2500亿元(含)以上的逆回购。其中，1月有两笔，操作规模分别为3500亿元、2700亿元；5月有一笔，规模为2700亿元。

　　21日央行还开展了500亿元7天期逆回购操作。近期如此密集地投放资金，与税期高峰提前到来有关。央行22日在公告中表示，开展2500亿元逆回购操作，是为对冲税期高峰提前、地方国库现金管理到期等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕。

　　虽然央行大幅增加短期流动性投放，但22日市场资金面仍旧偏紧。Shibor连续3个交易日全线走高。其中，隔夜、7天和14天Shibor分别涨11.7基点、9.8基点和4.3基点。银行间债券质押式回购利率所有品种均上涨，DR001、DR007加权平均价涨超10基点。

　　货币中介机构表示，22日资金面整体呈现紧张态势。具体来看，隔夜资金紧缺，银行融出量少，融入需求众多，价格较上一交易日略有上涨。7天期资金融出较多，融出机构大部分集中在非银，但整体资金面偏紧张，需求不能得到及时满足。午盘时点，融出机构继续减少，融入需求依然较多，资金面持续收紧，下午三点半后逐步开始融出，资金面开始好转，尾盘融出机构众多，资金面转松。

　　TMLF即将露面

　　10月下旬流动性历来都会收紧。今年来看，10月24日为申报纳税截止日，税期因素对流动性扰动已十分明显。除了税收，政府债券发行缴款也是“吸金”因素。数据显示，22日后还将有5笔政府债券于周内缴款，规模合计为965.17亿元。

　　从去年10月下旬来看，央行同样加大了公开市场操作力度，但单日逆回购操作规模均在1500亿元(含)以下。就10月第四周前两日来看，今年逆回购操作规模同比增加600亿元。

　　这部分“增量”还是在本周即将有TMLF操作的情况下投放的。根据央行例行安排，10月第4周将会进行TMLF操作，目前来看，大概率在23日至25日之间执行。

　　从前三季度来看，TMLF规模都在2500亿元至3000亿元之间，而且操作量呈递增态势。由于7月23日的第三次TMLF操作规模已经达到2977亿元，若按递增规律推算，本次TMLF操作规模有望突破3000亿元。不过，在当前逆回购已经放量的情况下，TMLF具体规模有待观察。

　　除日常公开市场操作和TMLF外，流动性投放途径中，降准再次受到关注。21日LPR报价未下调，略微超出市场预期。分析人士认为，这反映了当前银行资金成本较高，LPR报价利差压缩受限的情况，若需要进一步降低LPR，或许需要降准或调降MLF利率加以配合。

　　光大证券张旭团队认为，12月较有可能再度降准。“降准并不是‘大水漫灌’，而是为了改善金融机构流动性指标，并降低商业银行的资金成本和风险溢价，从而促进贷款实际利率下行。”张旭称。

　　民生证券解运亮团队也表示，LPR和MLF利率偏离不可持续，接下来如欲LPR下降，则降准和降MLF利率，二者至少居其一。