对跨境资本流动起“压舱石”作用

　　国家外汇管理局副局长陆磊29日在《财经》年会上就“开放经济格局下的宏观审慎管理问题”这一主题发表演讲。陆磊表示，外汇储备的经营管理已经成为新形势下实施宏观审慎管理的重要抓手。

　　陆磊指出，外储之所以成为重要抓手和重要调控工具，主要体现在两个方面。一是宏观调控的预期管理。2010年以来，储备资产呈现较大变化，在相当大程度上保障了实体经济对贸易条件的稳定预期及对本币币值稳定的信心。

　　二是跨境资本流动的周期指针和逆周期稳定器。储备资产不同于一般国有金融资产，其目的不仅仅是保值增值，更重要的是平准。恰如本币吞吐对通货膨胀起到逆周期调节作用一样，储备吞吐是对跨境资本流动的逆周期调节。在资本流入时积累外汇储备，在资本流出时释放外汇储备，并根据贸易和投资需要适时适度开展对冲操作，是维持外汇市场稳定的重要手段。对于处在经济转型、金融体系不断完善的新兴市场国家，外汇储备对跨境资本流动的“压舱石”作用尤为重要。

　　“一个不容忽视的事实是，储备市场的消长以及外汇市场的价格有很强的外溢性，会影响到外汇资产的竞争性、币值稳定乃至金融稳定，因此储备的管理不可局限于其资产属性，而应该着眼于宏观经济和金融稳定的战略性考量。”针对储备资产的外溢性，陆磊如此表示。

　　陆磊总结，外汇储备既是“防火墙”，也是“连接器”，在防范“黑天鹅”、“灰犀牛”风险，实行更高水平贸易和投资自由化便利化政策中发挥积极作用。货币政策、汇率政策、跨境资本流动和外汇储备的集中统一管理，有助于统筹国内国际两个大局、两个市场。

　　党的十九大报告明确提出，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架。对于这一框架如何动态发展，陆磊提出要“两条腿走路”：一方面，积极稳妥推动货币政策调控从数量型为主向价格型为主转变，创新货币政策工具；另一方面，着力建立宏观审慎管理的框架。

　　在外汇层面上，如何认知本外币政策和宏观审慎管理？据陆磊介绍，2015年开始，我国一方面完善了外汇流动性宏观审慎管理政策，扩大了全口径跨境融资宏观审慎管理试点；另一方面，加强了对人民币跨境资本流动的宏观审慎监管。自2016年1月25日起，对境外金融机构在境内金融机构的存放执行正常存款准备金率，建立跨境人民币资金流动逆周期调节的长效机制。

　　陆磊认为，与传统管理手段相比，宏观审慎政策更具市场化、价格型、透明、非歧视和动态调整的优势。他进一步补充，宏观审慎政策可以在稳定资本流动的同时，有效防止行政管制和非市场化手段可能造成的金融资源错配，降低了实体经济交易成本，提高了风险管理效率，对我国继续扩大对外开放、建立全面开放新格局具有重要意义。

　　陆磊还指出，服务实体、守住底线是开放新格局下金融业的两大基本目标。

　　在服务实体经济方面，陆磊表示，贸易投资的对外开放、深化人民币汇率形成机制改革、稳妥有序实现资本项目可兑换仍然是金融对外开放的“三驾马车”。要以“一带一路”建设为重点，不断推进实现中国经济更高层次的对外开放，这就是服务实体。

　　在守住风险底线方面，他认为，在推进高水平对外开放政策的同时，一定会面临更多的风险。要关注来自于外汇市场的非理性波动等系统性风险，而外汇市场的非理性波动同时跟实体经济和金融部门相关。

　　2008年以来，发达国家货币政策经历了从量化宽松到逐步退出的过程，而很多新兴经济体采取以价格手段或者以数量调控为主的跨境资本流动的管制，甚至包括一些临时性交易的禁止。在他看来，这些层面的变化都促使中国货币当局和外汇管理当局仔细思考，应该如何为实体经济的贸易和投资营造一个比较适宜的环境，避免其不断暴露在各种风险冲击之下。