连续暂停逆回购后，“降息”意外落地。央行昨日公告称，为维护半年末流动性平稳，以利率招标方式开展了1200亿元逆回购操作。其中500亿元逆回购为7天期限，700亿元逆回购为14天期限，14天逆回购中标利率为2.35%，较此前下降20个基点。

　　这是自2月份以来央行首次开展14天期逆回购。市场人士分析称，重启14天期限逆回购，主要为缓解半年末流动性趋紧的现象，也有对冲近日特别国债招标发行的意图。而进行14天期限逆回购“降息”，实际上是对该期限政策利率的补降。

　　熨平季节性因素影响

　　6月为跨季度、跨半年时点，通常都会出现季节性的资金边际趋紧。进入6月中下旬，叠加缴税因素、债券发行等因素，市场资金面容易形成扰动。受多重因素影响，近日资金利率快速回升，2个交易日内7天资金利率上行20个基点左右。

　　“6月18日开展逆回购，是因为近期利率上行较快，7天期限市场资金利率接近政策性利率2.2%的水平，需要开展逆回购对冲。”方正证券首席经济学家颜色表示，重启14天逆回购，也是因为季末进行流动性管理，防止季末流动性边际趋紧。

　　公开信息显示，这是央行自2月以来首次开展14天期限的逆回购，并实现中标利率下行。此前，7天期逆回购已经在3月末“降息”20个基点，紧接着在4月中旬，中期借贷便利(MLF)也“降息”20个基点。

　　事实上，目前14天资金利率仍然低于政策操作利率。昨日，受到跨半年度流动性需求影响，14天资金利率大幅上行；上海银行间同业拆放利率(Shibor)方面，14天Shibor上行26.4个基点，报2.096%。

　　颜色表示，14天逆回购利率下调20个基点是补降，因为自上次7天逆回购降低20基点以来，一直没有做14天逆回购。此次14天逆回购利率跟随下调，是为了跟7天逆回购利率保持15个基点的点差。

　　6月17日召开的国务院常务会议提出进一步引导贷款利率和债券利率下行。江海证券首席经济学家屈庆表示，进行逆回购“降息”，对于引导债券利率下行有直接作用。

　　对冲特别国债供给压力

　　近期，财政部安排了三期抗疫特别国债发行，第一、二期分别于6月18日招标，并于6月19日分销完毕，两期发行总额共计1000亿元。此前，市场普遍预计，特别国债发行的供给压力，可能对资金面产生一定影响。

　　光大证券固收首席分析师张旭认为，一开始供给压力可能使得债券收益率有所上行，央行大概率会配合债券发行，营造出相对宽松的融资环境，有可能通过降准等方式向银行体系提供低成本的长期资金，并将债券收益率控制在合理水平。

　　央行开展逆回购投放流动性，可能也是对冲特别国债的一种方式。颜色认为，6月18日重启14天逆回购，可能是为了配合特别国债发行进行流动性调节。

　　对于特别国债发行，市场存在两种观点：一种是央行通过开展28天或其他期限的逆回购，满足短期内流动性需求；另一种是通过降准等工具，释放中长期流动性。不少市场人士认为，仅依靠逆回购操作释放流动性，也许还不足以补足资金缺口。

　　国务院常务会议提出，综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕。这使得市场对于短期内再次降准的预期升温。屈庆认为，仅依靠逆回购操作，可能不足以对冲特别国债供给压力，后续央行仍有可能降准，并辅以逆回购操作，调节短期内的流动性。