一、重要信息

1、市场日评：

综述：周二（10 月 8 日），上证指数报 2913.57 点，涨 0.29%；深成指报 9474.75 点，涨 0.3%；创指报 1616.58 点，跌 0.67%。两市成交额 3731 亿元，较上一交易日小幅放大，北向资金今日净流入 17.44 亿元，其中，深股通净流入 13.91 亿元。从盘面上看，涨幅靠前的行业：农林牧渔上涨2.69%，建材上涨 2.29%，房地产上涨 2.01%；跌幅靠前的行业：传媒下跌 1.52%，电子下跌 1.35%，军工下跌 1.13%。主题方面，涨幅靠前的主题：打板上涨 3.82%，西部水泥上涨 3.49%，生物育种上涨 2.81%；跌幅靠前的主题：近端次新股下跌 2.78%，影视下跌 2.67%，高价股下跌 2.18%。科创板表现不佳，仅二只个股红盘，其余个股均飘绿，传音控股、铂力特跌超 10%。

A 股市场行情走势原因分析：早盘，A 股市场全线高开，随后题材股表现强势，银行、地产集体拉升，大盘一度上攻至 5 日均线附近。午后，农业种植、天然气等板块有所异动，但不及科技板块集体走弱影响，尤其是芯片股持续杀跌，创业板率先翻绿，上证指数震荡回落至收盘。板块方面，猪肉股早盘走强，天邦股份涨逾 8%；工业大麻概念走势强劲，龙津药业、福安药业、方盛制药、紫鑫药业集体涨停；数字货币概念持续活跃，汇金股份、广电运通涨停；银行板块反弹，常熟银行涨近 6%；水泥板块崛起，上峰水泥涨停；天然气板块午后频频冲高，玉龙股份涨停；农业板块午后走强，万向德农涨停；尾盘稀土永磁板块爆发，金力永磁涨停。在下跌板块方面，科技股集体走低，芯片股持续下行，卓胜微封死跌停；影视、旅游持续疲软，上海电影跌停。个股方面，山东国资拟 9 亿入主，宝鼎科技复牌 9 天 8 涨停；宜化集团拟对公司控股股东进行战略重组，ST 双环连续两日涨停；拟 7.74 亿元收购超业精密 88%股权，智慧松德涨停；股东拟将 17.8%股份无偿划转至引领资本，硅宝科技涨停；三季报净利润预计同比增长 30%，博腾股份涨停；撤销退市风险警示，东凌国际涨停；收到旧改返还资金占用费 889.41 万元，*ST 南糖涨停；收到《应诉通知书》，大智慧跌停；资金出逃，三盛教育股价连续三日跌停。短期的 A 股市场可能呈震荡态势。应持续关注市场相关政策出台的力度，基本面、资金面的变化。

2、观点集萃：

宏观：总的来说，由于我们判断当前中国经济仍处于继续下行探底的阶段当中，逆周期调节仍有必要加大力度。国内需求仍旧处于疲软状态，外部需求由于贸易摩擦以及世界主要经济体增长速度的放缓具有高度不确定性。需求的疲软与工业品价格的负增长导致企业利润亦处于负增长状态。在此情况下，企业短期内投资生产的动力较低，倾向于采取主动去库存手段保证企业稳定运行。因此，9 月份 PMI 指数的小幅回升更多源于季节性因素拉动，宏观调控政策需要加大逆周期调节力度，拉动需求回升，缓解经济运行当中客观存在的通缩压力，从而改善企业营利情况，触发库存周期触底回升，这个过程可能比市场预计时间更长，政策需要定力，市场需要耐心进一步观察。

策略：我们认为，牛市的基础在 2019 年四季度还不扎实，要等待。短期配置思路：四季度的总体走势往往是前三季度相对滞涨行业有所表现。短期看，大地产和拨备率高的银行股等估值较低的业绩稳定的公司有更好的机会。长期配置思路：一是如果市场调整，精选景气度较高或者往上行业盈利能力强的优质资产，计算机通讯半导体，比如 5G 中确定性成长子行业（覆铜板、电路板）、高端白酒、疫苗生物制品、保险、创新药和研发服务等行业； 二是逢低位配置，比如证券类和广义的证券市场相关类板块； 三是区块链、数字货币等题材，波动较大，找到业绩优质的公司难度较大。四是10 月份开始出业绩预告，可能出新的地雷，建议继续“排雷。

债券：四季度通胀预期回升、通胀破 3 的担忧将制约债市利率下行。后续贸易战不确定性增加，市场风险情绪波动加大，也将加大资产价格的波动。因此，债市震荡为主，不具备趋势性机会。但中期来看，在外需放缓、经济结构调整中内生增长动力不足的背景下，实体经济仍面临压力，货币政策有对冲的必要性，因此通胀回升虽可能制约其宽松力度和效果，名义利率下行空间较为有限，但真实利率仍将下行。

3、策略：牛市仍需等待，短期存在节后效应

（一）先回顾下这轮行情。

8 月 6 号收盘后，我们对市场的看法从谨慎，调整为偏向乐观，理由是：在经历宏观经济走弱、规范房地产融资、美国政府对华的系列不利贸易限制带来的不利冲击后，市场已经足够悲观（pricein）。投资者感受到了风险，但是似乎没有去憧憬可能的利好，比如证监会维护市场的潜在政策利好、可能的降准等货币政策利好、降低市场利率、国庆 70 周年前的维稳利好等。

随后，尽管美国政府再次极限施压，但是资本市场并没有继续下跌，反而是逐步上扬。我们在8 月 19 号再次进行了机会提示，即珍惜“小黄金坑”行情，这是年内仅次于一季度的好机会。之后，央行降准和 LPR 利率机制微改革、证监会维稳、外国资本持续流入，资本市场迎来了显著的结构性机会，高端白酒、创新药、5G 和相关的电子股等走出了很好的行情，不少知名度较高的公司实现了 50%以上的涨幅，应该说我们策略的判断是准确的。

（二）牛市是否到来？

一些观点认为，牛市来了。对此，我们的看法是参照物决定结论。如果是以 2018 年四季度的2500 点为起点，很明显，沪深股市至少是结构性牛市，没有看空的空间。

但是，为什么我们判断到了 2019 年 5 月的调整，以及 8 月 6 号又从谨慎调整为看多呢？这是因为资本市场尤其是基金等买方是有时间约束的，看的太远虽美但是容易步子太大，容易遇到各种坑坑洼洼，还是一步一步稳定地走比较好。

站在 3000 点左右的关口，所谓的牛市靠什么？靠业绩还是靠估值提升？①先看业绩，市场对经济何时见底以及上市公司业绩见底依然有分歧，人口老龄化、实体经济回报率下滑、企业杠杆率高企、房地产价格偏高等深层次问题依然没有显著解决。②靠情绪提升估值？不要低估了监管层的学习能力！2015 年杠杆牛的教训历历在目，即使散户的信仰可能被三根阳线改变，高管层对防范金融风险的决心是无法动摇的。靠估值提升的牛市，是危险的，也是不符合监管政策的。因此，我们认为，牛市的基础在 2019 年四季度还不扎实，要等待。

（三）四季度还剩下哪些潜在的利好？

可能的大利好主要是两个，一是降息，二是中美贸易谈判。降息主要的制约是“房”、不是“猪”！

房地产价格依然较高，房价上涨已经是一种信仰，房子是干柴烈火，稍有放松就猛涨。CPI 短期走强只会延缓降息，并不会构成实质性障碍；中美贸易谈判，难度很大，前景不明朗，明确的是传统的中美关系有待调整，中美关系需要重新定位、重新建立信任，这是一个艰巨的任务。

（四）目前的主要行业的状况是什么？

①对于基建、传统意义的上中游周期股和走向饱和期的从成长到周期的板块，估值虽然不高，

但是缺乏弹性，受到财政压力、债务高企等长期制约，缺乏想象力，难以发动大行情，只有阶段性机会，阿尔法α个股机会重于行业。

我们在 8 月推荐的板块呢？ ②先看食品饮料，我们最看好的茅台五粮液等准 RMB“神水”，

估值虽然不是很高，但是也不低，不少投资者也是恐高的，难以发动行情。③再看创新药。不少医药公司其实是化工原材料公司，享受高估值本来就是不合理的，如果说创新药，恒瑞等龙头公司的估值并不低，持有尚可，大举买入恐怕是心里发虚的。④信息科技。5G 相关的覆铜板、电路板、芯片、国产替代、华为产业链等。历史上，科技股的大起大落是明显的，除了海康等少数公司兑现了利润和现金流，其他的基本是各领风骚两三年，2015 年 6 月股灾至今，基本上是给投资者予以重大打击的，给与高回报的寥寥无几。这一轮如何？覆铜板、电路板业绩不错，但是已经上涨了100%以上，现在买入在震荡中能否拿的住？芯片半导体、国产替代软件等科技公司，有些已经千亿市值，最近不少也涨了 100%甚至更多，即使是优质公司，高位敢于上车的也不多；至于跟风炒作的一些公司，在 2015-2018 年已经被证伪，未来难以匹配其基本面，时间是他们的敌人。

（五）行业配置方面：

短期和长期目标有所冲突。

科技和消费医药主旋律在过去一段时间上涨较多，继续上涨需要新的增量资金，短期难度较大，面临三季度的业绩预告考验和中美谈判等不确定因素。尤其是科技公司，多数属于事件驱动和情绪推动，沪深股市真正能够兑现现金流和现金分红的科技公司寥寥无几。

补充下四季度的历史数据。根据 Wind 数据统计，近 10 年，国庆节后的市场 上涨概率较大，在四季度，保险银行、工程机械水泥、航运等和宏观经济周期关联度较高的行业上涨概率约为 65%。最近十年 GDP 增速逐步下降，符合经济规律，资本市场主旋律从地产和铁公基，转型为互联网信息科技，消费 医药和服务业。

短期配置思路：四季度的总体走势往往是前三季度相对滞涨行业有所表现。短期看，大地产

和拨备率高的银行股等估值较低的业绩稳定的公司有更好的机会。

长期配置思路：

一是如果市场调整（请注意前提），精选景气度较高或者往上行业盈利能力强的优质资产，计算机通讯半导体，比如 5G 中确定性成长子行业（覆铜板、电路板）、高端白酒、疫苗生物制品、保险、创新药和研发服务等行业；

二是逢低位配置，比如证券类和广义的证券市场相关类板块；

三是区块链、数字货币等题材，波动较大，找到业绩优质的公司难度较大。

四是 10 月份开始出业绩预告，可能出新的地雷，建议继续“排雷”，完善“反脆弱”的投资体系，排除①伪成长、做假账可能性较大的公司，排除②现金流差、过度依赖融资的竞争力较弱的公司，排除③“白马变脸股”，随着宏观经济的下滑和消费者偏好的改变，部分消费和制造业的白马股的竞争力在持续下滑，而且估值较高，建议提高甄别能力，警惕部分消费和医药（其实是化工原材料加工公司，和创新医药无关）的潜在风险。

（六）这次会不会看错了？

错误可能来自哪里？答：如果中美贸易谈判大获成功，我们对市场的乐观程度会显著提升。但是不能忘记的是，很多深层次问题在 2018 年之前也是存在的，不能指望一个协议会包治百病，一步一步走会更安全些。

二、外围市场

美股全线大跌：道指跌逾300点 纳指跌近1.7%

10月9日美东时间周二，美国三大股指连续两个交易日集体下跌，道指跌逾300点，纳指跌近1.7%。美国大型科技股全线收跌，苹果跌逾1%，亚马逊跌近1.6%。中概股多数收跌，蔚来逆市涨近10%。截至收盘，标普500指数跌45.73点，跌幅1.56%，报2893.06点；道琼斯工业指数跌313.98点，跌幅1.19%，报26164.04点；纳斯达克指数跌132.52点，跌幅1.67%，报7823.78点。

欧股主要股指全线收跌 德国DAX指数跌逾1%

欧洲时间周二，欧股主要股指全线收跌。截至收盘，伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数8日报收于7143.15点，比前一交易日下跌54.73点，跌幅为0.76%。法国巴黎股市CAC40指数报收于5456.62点，比前一交易日下跌64.99点，跌幅为1.18%。德国法兰克福股市DAX指数报收于11970.20点，比前一交易日下跌127.23点，跌幅为1.05%。

需求不景气忧虑叠加地区局势不稳 国际油价小幅收跌

美东时间周二，截止收盘，WTI 11月原油期货收跌0.12美元，跌幅0.23%，报52.63美元/桶。

市场关注美联储9月会议纪要 国际金价微幅收跌

美东时间周二，英国硬脱欧的担忧情发了避险情绪，金价站上1500美元上方。截止收盘，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的12月黄金期价8日比前一交易日下跌0.5美元，收于每盎司1503.9美元，跌幅为0.03%。

美元指数8日上涨

衡量美元对六种主要货币的美元指数当天上涨0.16%，在汇市尾市收于99.1270。截至纽约汇市尾市，1欧元兑换1.0954美元，低于前一交易日的1.0973美元；1英镑兑换1.2217美元，低于前一交易日的1.2299美元；1澳元兑换0.6730美元，低于前一交易日的0.6732美元。1美元兑换107.12日元，低于前一交易日的107.27日元；1美元兑换0.9938瑞士法郎，低于前一交易日的0.9946瑞士法郎；1美元兑换1.3318加元，高于前一交易日的1.3309加元。