核心观点：

近期美股的持续调整，叠加欧元的相对弱势促使美元指数再度站上96关口，给新兴市场国家资本市场带来了一系列的麻烦，全球股市跟随美股出现大幅下跌，国际资金也继续由新兴市场流出，我们所跟踪的招商亚洲新兴市场流向指标也创下了“811”汇改以来的新低，外部环境并不容乐观。

但从中国的情况来看，A股市场暂时成功“独善其身”，本周前4日上证综指录得正收益2.09%，近来政策暖风频吹、股权质押风险有所缓和均形成一定支撑，外资的行为也显得较为平静，陆股通上周仍小幅流入26亿元，本周前4日则仅累计小幅流出32亿元。

而相较于A股的上涨，中国外汇市场则似乎呈现出另外一番风景，人民币近两周以来累计贬值接近0.4%，并在本周四盘中一度突破6.95关口，离岸人民币则一度贬至6.9653，此前长期保持稳定的外汇交易量也出现明显放量，由日均300亿美元的水平攀升至600+亿美元，甚至已超过“811”前后的较高水平，这可能预示着资本流出与货币贬值压力正在不断加大，从外部因素来看这对于A股而言仍有不小压力，对于外部冲击的潜在影响仍不可掉以轻心。

此外需要再次提示的是，在资本市场开放背景下外资买股买债资金对于国内相应市场都将产生越来越明显的影响，9月份表现较差的跨境资本流动数据，一定程度上便是受到了外资显著减少购买人民币股债的拖累。

以下为正文内容：

国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

意大利预算危机和英国脱欧事件的再度发酵，使得欧元走势再度承压，促使美元指数重新站上96整数关口。10月25日盘中美元指数报96.34，相较12日大涨1.1%。

美股持续大幅调整，叠加特朗普威胁退出“中导条约”等事件扰动地缘政治风险，全球避险情绪快速升温，VIX指数持续维持高位震荡。此外，沙特记者遇害事件的不断发酵也进一步增加了中东地缘政治风险。10月24日VIX指数收于25.23。

上周央行通过公开市场操作实现资金净投放300亿元，上周一降准落地带来大量流动性，资金供给较为充足。中国10年期国债收益率10月24日收于3.54%，相较12日下降4bp。10月24日美国10年期国债收益率相较12日下降5bp至3.10%。中美利差相较12日抬高1bp至44bp。

近期人民币走势持续趋弱，中国外汇市场交易量明显扩大至600+亿美元的水平，交易量指数大幅下降，未来需要关注外部冲击对于我国外汇供求形势的负面影响。

招商外汇供求强弱指标继续趋弱，中国的外部环境同样较为不利，亚洲新兴市场资金流动指标同样出现明显恶化。在美股持续调整以及全球避险情绪不断升温的背景之下，新兴市场所承受的资本流出压力将越来越明显。

近期港元再度走弱，但仍距“弱方承诺”有一定距离。截至10月25日盘中，港元兑美元汇率相较12日小幅贬值63pips至7.8402。

陆股通北向上周累计小幅流入资金25.84亿元，本周再度流出32.46亿元。近7日外资减持的板块仍主要集中于食品饮料（贵州茅台、五粮液、洋河股份）、医药（恒瑞医药）、建材（海螺水泥）、电子（海康威视）等。

此前制约境外机构增持人民币信用债的一个重要因素便是缺乏国际化的评级体系，随着相关政策的不断开发，日前国际评级巨头惠誉评级宣布在中国成立惠誉博华信用评级有限公司，我国评级市场国际化再下一城。

资金面整体仍较为宽松，临近税期资金利率有所抬升，截至10月25日，DR007相较12日上行1bp，R007上行11bp。

10月25日中国10年国债利率收于3.5409%，相较12日下降4bp，短端收益率下行幅度相对较小，导致期限利差小幅收窄1bp至68bp。

不同等级信用利差有所分化，近期出台的信用支持政策预计仅起到有限的效果。截至10月25日，高等级信用利差相较12日收窄5bp，中低等级信用利差小幅走扩1bp。

股权质押风险有所缓和。经历上周五反弹之后，A股上周累计下跌2.17%，上证50指数基本持平，创业板指数上周进一步下跌1.46%。本周上证综指累计反弹2.09%，相较美股乃至全球股市走出一定独立行情，可持续性仍待考验，上证50上涨1.59%。

上周全球市场涨跌不一，本周除A股之外均出现明显下跌。

10月25日人民币汇率收于6.9498，盘中曾一度突破6.95，目前人民币汇率相较12日收盘贬值264pips。美元的再度走强给人民币带来了更加明显的贬值压力，未来需要密切关注美元指数走势。境外机构对冲人民币汇率风险的成本目前仍未负值。

目前来看，美元指数的走势受到了包括利差、避险情绪等因素的支撑，存在一定上行空间，这对于亚洲与新兴市场货币而言仍将带来明显的贬值压力。