一、重要信息

1、市场日评：

综述：周三（6 月 3 日），上证指数收盘涨 0.07%报 2923.37 点，录得 5 连升；深证成指跌 0.04%报11108.36 点；创业板指跌 0.1%报 2143.12 点，连跌两日。两市成交额 7778 亿元，较上一交易日（7721亿元）量能继续放量，续创阶段新高；北向资金全天单边净买入 44.15 亿元，已连续 8 日呈净买入态势；其中深股通净买入 37.52 亿元，沪股通净买入 6.63 亿元。

A 股市场行情走势原因分析：A 股冲高回落，创业板指振幅更大。行业板块方面，光刻胶概念热度不减，广信材料、晶瑞股份、西陇科学、南大光电涨停。今日头条概念持续受追捧，省广集团、广博股份、万润科技、佳云科技、联创股份、科达股份、腾信股份涨停。地摊经济概念炙手可热，广百股份、海宁皮城、华斯股份、小商品城、茂业商业、银都股份涨停。港股五菱汽车尾盘大涨，带动 A 股地摊售货车概念崛起，小康股份、福田汽车、长安汽车迅速涨停，江铃汽车触及涨停。5G 概念午后拉升，长江通信涨停，富通鑫茂、中通国脉等跟涨。海南板块遭遇一日游，海汽集团、海峡股份、海南瑞泽跌超8%。此外，券商股午后率先回落；消费、基建、农业等板块表现不振，跌幅靠前。短期的 A 股市场将随着新冠疫情风险的下降而呈震荡上行的态势。部分行业和指数将呈现高弹性。应持续关注全球新冠疫情防控进程及相关因应措施的力度，市场基本面预期差、资金面预期差对市场的扰动。

2、观点精粹：

军工：继续看好二季度军工板块投资机会。首先，军工板块整体估值水平约 49 倍，仍有约 16%的回归空间；其次，随着复工复产的推进，Q2 行业有望迎来补偿性增长，基本面改善可期；再次，军工板块自主可控要求较高，对海外疫情带来的供应链冲击具备一定的避险属性。叠加业绩空窗期等因素，市场风险偏好将有所提升，我们看好军工板块六月份表 现 ， 建 议 逢 低 加 仓 。 个 股 配 置 上 ， 推 荐 中 航 沈 飞（ 600760.SH ） 、 光 威 复 材 （ 300699.SZ ） 、 航 天 发 展（000547.SZ）、海格通信（002465.SZ）、菲利华（300395.SZ）、振华科技（000733.SZ）和星网宇达（002829.SZ）。

楚江转债：根据最近 4 个月公募可转债的发行与上市情况，同时参考近期上市的可转债中，与楚江转债在基本面、发行规模等较为相似的海亮转债、鼎盛转债的表现，我们预计楚江转债的上市转股溢价率将处于 15%-24%的区间，上市价格在 115-124 元的区间，中枢为 119 元。中签率预计在0.0067%-0.0220%，中枢约为 0.0143%。综合来看，此次发行的可转债发行规模较大，转股价格下修条件较为严格，评级一般，但债底保护作用较强，正股“军工新材料+龙头”概念或受资本关注。建议投资者积极参与申购。

3、海螺水泥（600585）：基建刺激需求复苏，水泥龙头巨象起舞

公司简介：安徽国资旗下水泥行业龙头企业。公司主要从事水泥及商品熟料的生产和销售，目前熟料产能规模达到全国第二。公司控股股东安徽海螺集团持股比例 36.4%，安徽省国资委为公司实际控制人。水泥、熟料是公司的主要业务，公司也经营建材贸易、骨料及石子等。2019 年，公司收入结构中，水泥、建材贸易、熟料、骨料及石子、其他分别占 63%、24%、6%、1%、6%；毛利结构中，水泥、熟料、骨料及石子、其他分别占 90%、8%、1%、1%。

水泥行业：基建快速加码，早周期品种水泥有望首先受益

水泥需求：基建快速加码，支撑水泥需求。水泥需求包括房建、基建、农村市场等；从历史数据来看，水泥产量同比略领先于房屋、建筑业施工面积同比。水泥产量同比和固定资产投资同比相关性较好。1）4 月水泥产量同比增长从 3 月的-18.3%快速恢复到 3.8%。2020 年前 4 个月全国水泥产量累计同比-14.4%；2020 年前 3 个月全国水泥产量累计同比-23.9%；2019 年前 4 个月全国水泥产量累计同比 7.3%。2020 年 4 月全国水泥产量当月同比 3.8%；2020 年 3 月全国水泥产量累计同比-18.3%；2019 年 4 月全国水泥产量当月同比 3.4%。相比于平板玻璃等其他工业原材料，水泥下游需求基建占比较大，而且库存较少，产能开关成本相对较低；因而水泥产量恢复速度较快。2）专项债额度增长近八成，基建快速加码。3 月、4 月份，全国基建项目申报金额分别达到 8.5、5.8 万亿元，同比增长 350%、167%。基建项目快速申报，给后续基建项目启动开工奠定基础。基础设施 REITs试点加速，进一步丰富基建资金来源。政府工作报告指出：今年拟安排地方政府专项债券 3.75 万亿元，比去年增加 1.6 万亿元，同比增长近八成，提高专项债券可用作项目资本金的比例。3）坚持房住不炒、因城施策，房地产投资保持韧性。4 月商品房销售、施工、新开工、竣工当月同比下降 2.1%、1.9%、1.3%、8.8%，除竣工增速外基本恢复到去年同期水平。

水泥供给：熟料产能规模维持稳定，强度提标后供给有望进一步收缩。

竞争格局：行业集中度稳中有增。截止 2019 年年底，国内水泥熟料产能 CR10、CR50 分别达到 58%、76%。从 2014 年到 2019 年，水泥熟料集中度 CR10 从 52%上升到 58%；CR50 从 74%上升到 76%。由于水泥运输不经济（公路 200 公里、铁路 500 公里）、保质期短（1 个月左右），水泥行业区域性较强。由于各区域竞争格局不同、需求增速不同、环保错峰实施力度不同，水泥价格走势出现分化；不同区域历年涨幅差达到 12%~26%。

公司业务：区位优势显著，业绩表现领先。

公司产能快速扩张，盈利能力明显超过平均水平。截止 2019 年年底，公司熟料、水泥产能达到 2.53、3.59亿吨，过去 10 年复合增速分别为 9.5%、13.0%，而同期全国熟料复合增速为 6.6%。公司历年水泥售价走势和涨幅基本和全国水泥价格指数趋同。公司盈利能力明显超过行业平均水平。2003~2019 年，公司平均税前利润率高达 22.0%，而水泥行业平均水平为 8.0%。

员工持股比例高，股权结构激发员工活力。1）公司股东结构：截止 2020 年年报，海螺水泥控股股东为海螺集团（持股比例 36.4%）。海螺集团的股东包括安徽省国资委旗下的安徽省投资公司（持股比例 51%）、海螺创业控股（持股比例 49%）。海螺创业控股为 H 股上市公司，其 46.29%股份为海螺系高管及员工持有。另外，安徽海螺创业持有海螺水泥 0.88%股权。其主要股东包括海螺集团工会（持股比例 82.93%）、宁国水泥厂工会（6.67%）、白马山水泥厂工会（5.47%）、海螺型材工会（2.05%）等。2）股权结构激发员工动力，公司历年收入、利润总额增速明显超过行业。2009~2019 年，公司营收复合增速达到 20.2%，同期行业增速 7.3%；公司利润总额复合增速达到 25.8%，同期行业增速 17.7%。

公司向骨料、海外、混凝土进行产业链延伸迅速，打造新的增长点。

海螺水泥估值接近行业平均水平。海螺水泥 2019~2020 年 PE 分别为 9.0、8.5 倍，而行业平均数为 10.4、7.4 倍；海螺水泥 PB 为 2.1 倍，而行业平均数为 1.9 倍；海螺水泥 2019 年股息率 3.5%，而行业平均数为 3.2%。绝对估值：FCFE 估值结果 71.92 元/股。预计公司未来 3 年股权自由现金流 FCFE 在 310~380 亿元。按照永续增长率为 0，股权资本成本为 10.6%的假设，海螺水泥 FCFE 估值结果为 71.92 元/股。FCFE 对 WACC、永续增长

率假设均较敏感。

投资建议：水泥行业龙头标的，首次覆盖给予推荐评级。预计公司 2020~2022 年 EPS 分别为 6.72、7.22、7.59元，同比增长 6.1%、7.4%、5.2%，对应市盈率 8.5、7.9、7.5 倍。基建快速加码，早周期品种水泥有望首先受益。公司产能布局得当，区位优势明显，盈利能力明显超过平均水平。员工持股比例高，股权结构激发员工活力。公司向骨料、海外、混凝土进行产业链延伸迅速，打造新的增长点。

风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。

二、外围市场

美股创3个月以来新高 道指涨2%收复26000点

美东时间周三，美股三大指数延续涨势，高开高走，创3个月以来新高，其中道指涨超2%，收复26000点。截止收盘，道指涨527.24点，涨幅2.05%，报26269.89点；纳指涨74.54点，涨幅0.78%，报9682.91点；标普500指数涨42.05点，涨幅1.36%，报3122.87点。

欧洲主要股指全线收涨 德股法股涨幅均超3%

欧洲时间周三，欧洲主要股指全线收涨，德股法股涨幅均超3%。截止收盘，德国法兰克福股市DAX指数报收于12487.36点，比前一交易日上涨466.08点，涨幅为3.88%。法国巴黎股市CAC40指数报收于5022.38点，比前一交易日上涨163.41点，涨幅为3.36%。英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数3日报收于6382.41点，比前一交易日上涨162.27点，涨幅为2.61%。

国际油价收高 美油期货收盘涨超1%

美东时间周三，国际油价收高，美油期货收盘涨超1%。截止收盘，7月交货的纽约轻质原油期货价格上涨0.48美元，涨幅为1.30%，收于每桶37.29美元。布伦特8月原油期货收涨0.22美元，涨幅0.56%，报39.79美元/桶。

国际金价收跌近30美元 险守1700美元关口

美东时间周三，国际金价收跌近30美元，险守1700美元关口。截止收盘，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的8月黄金期价3日比前一交易日下跌29.2美元，收于每盎司1704.8美元，跌幅为1.68%。

美元指数3日显著下跌

由于金融市场风险偏好持续改善，美元指数3日显著下跌。衡量美元对六种主要货币的美元指数当天下跌0.40%，在汇市尾市收于97.2838。截至纽约汇市尾市，1欧元兑换1.1237美元，高于前一交易日的1.1171美元；1英镑兑换1.2587美元，高于前一交易日的1.2541美元；1澳元兑换0.6930美元，高于前一交易日的0.6887美元。1美元兑换108.93日元，高于前一交易日的108.71日元；1美元兑换0.9619瑞士法郎，低于前一交易日的0.9621瑞士法郎；1美元兑换1.3485加元，低于前一交易日的1.3515加元。