一、重要信息

1、市场日评：指震荡强势盘升 创业板创四年新高

综述：上周沪深股指总体呈现震荡小幅盘升走势，周末再次放量向上突破，几大股指均再创近期新高，其中创业板指更是创出四年的新高，市场强势特征显现无疑。一周板块热点轮番表现，大科技、大消费板块以及周期性板块均有所表现，资金抱团人气板块趋势股，题材炒作有熄火迹象，前期抱团的医药板块开始出现分化。最终沪深两市收盘均收出中阳周 K 线，日均成交量维持在 0.7 万亿上方，多空双方争夺较为激烈。

综合分析，富时罗素 6 月份再次提升对 A 股的纳入因子，从当前的 17.5%提升至 25%并于上周末收盘后正式生效，引发了北上资金的连续买入周末更是净买入超 200 亿，进而导致相关的权重类个股表现活跃，一周题材概念轮番表现也给市场注入了极大的活力，尤其作为人气指标的创业板指迭创新高走出独立走势，对市场人气带来极大的提振，投资者的参与热情明显提高，股指也呈现出底部逐级抬高的震荡盘升走势。全球央行采取行动通过降息等无底线的大放水方式刺激释放流动性拯救资本市场，全球新一轮量化宽松周期完全开启，结合欧美的一揽子政策欧美市场的政策底已经确立；目前各国逐渐复工复产投资者对未来经济复苏寄予希望，全球股指表现强势持续回升并基本回到疫情前期水平，虽然近期欧美局势动荡疫情有第二次爆发趋势，但投资者对经济复苏的乐观预期远大于对疫情的恐惧，股指也呈现出宽幅震荡走势。国家高层定调金融业改革方向提升了资本市场战略定位，央行加大货币政策逆周期调节力度实际利率有所下降，IPO常态化发行产业资本减持离场意愿不减，管理层加速推进金融改革鼓励并引导中长期资金入市，以平衡资本市场的供需矛盾。从技术面分析，全球在经历 3 月全球黑色一星期的暴跌之后，自 4 月开始伴随着外围市场企稳出现报复性反弹，A 股也在创新低后走出探底回升走势；5 月科技股板块重现活跃再次提升市场人气， 6 月首日股指跳空突破向上，创业板作为市场风向标率先领涨并迭创年内新高，有效地提振了市场人气，成交量同步明显放大显示市场做多力量有所增强。上周股指低开高走步步为赢有效收复前一周失地，创业板始终延续强势创出四年来新高对市场形成正向刺激，股指也重新收复中短期均线市场强势特征依然不改，鉴于本轮行情是以创业板指作为领军代表因此投资者应密切关注该指数的动向，预期短期股指仍有一定的上冲潜力，重个股轻指数控仓操作。

2、医药生物：CXO 多维度跟踪指标更新，坚定看好板块长逻辑

本周回顾与周专题：本周申万医药指数上涨 5.54%，位列全行业第 3，跑赢沪深 300 指数和创业板指数。本周周专题，我们更新了 CXO 多维度跟踪指标，坚定看好板块长逻辑。

板块观点：医药本周继续强势表现同时日间波动不断加大，按照我们【核心变量】（决定大趋势）和【次要变量】（影响日间波动）理论，是核心变量（疫情带来的国际经济政治环境的不确定性下的医药行业的确定性行业比较优势）仍然没有变化、但影响医药走势的次要变量（医药持仓高、估值不便宜、政策边际在收紧）在不断强化演进、同时近期附赠变量（医药板块财富效应带来增量资金聚集）也在不断强化所致。近期北京疫情有所反复，加剧市场对于疫情第二波爆发的担忧，医药确定性优势强化，目前可继续维持结构性乐观，医药配置策略可用三句话表达：医药节奏看疫情，重点细分看科技，自上而下填洼地。具体两个维度：第一个维度，弹性角度重视市场估值弹性大、接受度高的细分领域个股（如具备科技属性如 CXO、创新药、创新疫苗以及底部反转、中报高增长等）；第二个维度，稳健角度可自下而上寻找高确定性高 PEG 性价比特色标的以及有中长期逻辑的二线标的的估值扩张；第三个维度，超一线龙头白马继续估值扩张。另外再次强调，当下市场对医药是一个比较特殊的时期，市场对于估值容忍度高和逻辑验证性要求低，选股风险偏好可适度提升。

一、主要变量：当下影响医药走势的核心变量在于“行业比较”，而其根源是疫情及其带来的国际经济政治环境的变化，我们认为核心变量并没有发生根本变化，北京疫情反复加剧市场担忧，强化了主要变量。新冠病毒的复杂程度是超预期的，国内海外都要持续重视，其影响是复杂且长时间维度的。

海外美国复工后再次爆发，印度、巴西等多地进入爆发期，对实体经济冲击还需要长时间消化，外需板块二季度及后续影响较大，相关行业仍不乐观，另外值得注意的是疫情同时也带来了国际政治环境的变化，这也强化了相关行业的不确定性。A 股医药内需为主，外需为辅，内需中的刚需，外需结构性受益，所以医药比较优势仍有望持续。

二、次要变量：次要变量边际在强化，需继续跟踪、综合评估。影响当下医药走势的次要变量有很多，包括医药仓位、估值、政策等等，3 个维度的变化值得我们注意：1）2020 年 Q1 公募大幅超配医药创近 5 年新高；2）政策边际略紧（医保存量独家品种“可能性谈判”、注射剂一致性评价的推进、打击医药商业贿赂近期重点提及、第三批药品集采有望启动、部分高值耗材全国集采有望启动等）；3）上涨后多数医药硬核资产当前估值不低。

（1）基金持仓：已到历史较高水平。2020Q1 公募大幅超配医药创近 5 年新高（但历史最高是 2014年 Q1），全基金重仓医药持股占比为 14.69%（历史最高 19.58%），相较 2019Q4 提高 4.29 个百分点（历史最高 17.72%），相较 2019Q4 提高 3.85 个百分点，当下仓位可能更高。

（2）政策：政策走向和预期有边际变化，但不会出现较大负向预期差。近期我们看到了一些政策变化，比如医保存量独家品种“可能性谈判”、注射剂一致性评价的推进、打击医药商业贿赂近期重点提及、第三批集采有望启动、部分高值耗材全国集采有望启动等，但我们认为这些不会带来较大的负向预期差，这里不排除医药过于火热，市场部分“医药盲点”资金存在预期差。再次强调今年对于政策，我们有两大核心结论：1）在经历了 2015 年药监局供给侧改革和 2018 年医保局支付变革之后，医药行业控费方向政策的大政方针已定，后续就是落实阶段，市场经过几年的学习认知，预期差也在缩小弱化。医保局从成立之后，支付端变革持续进行，用带量采购方式切掉渠道水分持续推进（从仿制药向耗材扩散），在全国实行基于一致性评价的带量采购的同时地方也在尝试非一致性评价品种方案，我们判断对于原医保内的很多用量大的独家品种（难以用带量采购方法）未来可能会有直接的“医保支付标准”出台，但这本身是医保支付端结构优化变革的一部分，在我们之前的推演之中，之前高景气的细分领域并不会受到政策的影响。

（3）估值：医药硬核资产高估值只会阶段性波动，但不会消失！医药硬核资产高估值状态容易引发配置分歧及阶段性波动，但主逻辑不破，医药硬核资产高估值有望成为新常态。医药近 5 年持续处于“淘汰赛”的进程中（资本市场优质资产出现的速度慢于因政策产业变革而淘汰的速度，市场进入几年维度的“医药优质资产荒”），同时考虑资本市场长线资金逐步增多（从 2020 年 Q1 持仓来看，有 7 个公司的沪（深）股通持股市值已超过公募基金重仓持股市值，已经成为很强的稳定剂），在未来很长时间，医药硬核高估值有望成为新常态，只会波动不会消失。

三、新思路：当下医药如何做配置？当下医药配置策略可用三句话表达：医药节奏看疫情，重点细分看科技，自上而下填洼地。对于不同风险偏好的投资者，我们做 3 维度配置思路建议：（1）弹性思路：市场估值弹性大、接受度高的细分领域个股（如具备科技属性如 CXO、创新药、创新疫苗以及底部反转、中报高增长等），如：智飞生物、沃森生物、兴齐眼药、健康元、九洲药业、博腾股份、科伦药业、药石科技等。（2）稳健思路：自下而上寻找高确定性高 PEG 性价比特色标的以及有中长期逻辑的二线标的的估值扩张，如：丽珠集团、恩华药业、仙琚制药、美诺华、九强生物、通化东宝、普利制药、东诚药业、乐普医疗。（3）中长期配置思路：一线龙头白马长期成长确定性考量和当下市场热度下的继续估值扩张，如：恒瑞医药、药明康德、凯莱英、健友股份、迈瑞医药、爱尔眼科、长春高新、康龙化成、贝达药业、我武生物、老百姓、大参林、益丰药房、安科生物、通策医疗、片仔癀、华兰生物、康泰生物、金域医学、泰格医药等。

风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。

二、外围市场

美股三大指数涨跌不一：道指、标普小幅收跌 纳指六连涨

美东时间周五，美股三大指数涨跌互现，盘初均涨逾1%，纳指六连涨，一度重返10000点关口。截止收盘，道指跌207.54点，跌幅0.80%，纳指涨0.03%，标普500指数跌0.56%。

欧洲主要股指普涨 英国富时100指数涨超1%

欧洲时间周五，欧洲主要股指普涨，截止收盘，英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数19日报收于6292.60点，比前一交易日上涨68.53点，涨幅为1.10%。法国巴黎股市CAC40指数报收于4979.45点，比前一交易日上涨20.70点，涨幅为0.42%。德国法兰克福股市DAX30指数报收于12330.76点，比前一交易日上涨49.23点，涨幅为0.40%。

国际油价收涨 美油期货涨超2%

美东时间周五，国际油价收涨，美油期货涨超2%，日内一度站上40美元关口。截止收盘，NYMEX 7月原油期货收涨0.91美元，涨幅2.34%，报39.75美元/桶。布伦特8月原油期货收涨0.68美元，涨幅1.64%，报42.19美元/桶。

国际金价收涨逾1% 站上每盎司1750美元关口

美东时间周五，国际金价收涨，截止收盘，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的8月黄金期价19日比前一交易日上涨21.9美元，收于每盎司1753美元，涨幅为1.27%。

美元指数19日上涨

由于美国疫情反弹推高市场避险需求，美元指数19日上涨。衡量美元对六种主要货币的美元指数当天上涨0.20%，在汇市尾市收于97.6220。截至纽约汇市尾市，1欧元兑换1.1186美元，低于前一交易日的1.1207美元；1英镑兑换1.2355美元，低于前一交易日的1.2419美元；1澳元兑换0.6848美元，高于前一交易日的0.6846美元。1美元兑换106.86日元，高于前一交易日的106.82日元；1美元兑换0.9516瑞士法郎，高于前一交易日的0.9510瑞士法郎；1美元兑换1.3604加元，平盘报收于前一交易日的1.3604加元。