一、重要信息

1、市场日评：

综述：周三(9 月 11 日)，上证指数跌 0.41%，报收 3008.81 点;深成指跌 1.12%，报收 9853.72 点; 创业板指跌 1.26%，报收 1703.54 点。两市成交额 6427.81 亿，较上日同期成交(6962.99 亿元) 量能略有缩量。北向资金连续 10 日净流入，全天净流入 24.32 亿元，其中，沪港通净流入 18.05 亿元。从盘面上看，仅银行上涨0.7%，煤炭上涨 0.68%，非银上涨 0.55%，钢铁上涨 0.06%，石化 上涨 0.03%;其他 24 个行业悉数下跌，其中，跌幅靠前的行业:食品饮料下跌 3.63%，农林牧渔下 跌 2.23%，通信下跌 2.01%。主题方面，涨幅靠前的主题包括:燃料电池主题上涨 1.06%，染料上 涨 0.96%，稀土永磁上涨 0.92%;跌幅靠前的主题:白酒下跌 3.97%，南北船合并下跌 2.46%，金融 科技下跌 2.33%。

A 股市场行情走势原因分析:A 股震荡走低。早盘，上证指数小幅高开，随后持续回落，下探至 5 日均线附近，在金融板块护盘上攻提振下，大盘探底回升午盘收平。午后，市场交投低迷，金融未能延续强势，白酒股全线杀跌，大盘再度回落。科创板跟随大市，多数个股小幅下跌。板块轮动加速，个股跌多涨少。行业板块方面:燃料电池概念表现活跃，红阳能源等多股涨停;造纸板块个股集体拉升，恒丰纸业涨停; OLED概念股走强，TCL 集团涨停;金融板块盘中拉升，锦龙股份、华鑫股份等快速上攻;稀土板块午后走强，中钢天源涨停，英洛华等快速跟涨;芯片股反抽，国科微涨停，沪电股份等快速上行。白酒股全线杀跌，贵州茅台跌近5%;农业板块持续走弱，立华股份、牧原股份跌超4%。个股方面，ETC概念股东方通再度封涨停板，走出八天六板。短期的 A 股市场可能呈震荡上行态势。应持续关注市场相关政策出台的力度，基本面、资金面的变化。

2、观点集萃：

宏观:本月金融与社融数据可以看到一些结构性的改善，但是是否意味着融资企稳，仍需要时间加以观察其可持续性。难以因为一个月的数据变化，断言货币宽松已经到位。我们仍然要强调，当前实施货币宽松的条件业已具足，央行会坚定为之。

策略:结合历史经验与目前净减持情况，我们发现短期内上市公司基本面行情仍有较大的下行压力，8 月以来净减 持数额较大的行业有基础化工、非银行金融、有色金属、钢 铁、交通运输。参考过去几轮经济周期，A 股盈利见底回升 通常出现在货币宽松和信用释放之后。自去年三季度起，货 币政策略有放松，近期逆周期调节政策再次逐渐发力，8 月 金融数据好于预期，A 股盈利年内触底的概率再次提升。叠 加监管层近两个月推出的多项政策均利好我国资本市场的长 期发展，目前市场情绪已明显回暖，虽然短期基本面有一定 压力，市场或重回震荡格局，但 A 股仍有一定向上的动能， 建议持续关注政策推动的科技领域，回调时逢低吸入优质龙 头企业。

纺织服装:2019 年 1-6 月行业整体实现营业收入 1,270.10 亿元，同比降低 1.45%;实现净利润 87.52 亿元， 同比降低 18.00%;实现扣非净利润 66.29 亿元，同比降低 22.83%。我们认为:(一)品牌服装零售业绩持续分化，纺 织品出口仍存不确定性，人民币呈贬值趋势;(二)中美贸 易谈判持续，纺企海外产能转移缓解产品出口不确定性;(三) 因终端需求疲软，服装家纺板块业绩分化严重;(四)重点 关注公司二季度增速有所提升,预计全年仍保持增长趋势。投 资方面，我们认为 1)高景气赛道，存在一定行业红利，推 荐森马服饰(002536.SZ)，比音勒芬(002832.SZ)。2)行 业增速放缓、细分行业龙头壁垒增强、竞争优势提升，关注 海澜之家(600398.SH)和开润股份(300577.SZ)。

3、宏观快评:本轮 CPI 价格上涨已近尾声

事件：2019 年 8 月，中国 CPI 同比增速为 2.8%，与 7 月份持平。

观点：

2019 年 8 月，中国 CPI 同比增速为 2.8%，与 7 月份持平。然而，剔除了食品与能源价格的核心CPI 同比增速仅为 1.5%，创下自 2016 年 4 月以来的新低。CPI 同比增速与核心 CPI 同比增速之差在 2019 年 8 月扩大至 1.3%，这是自 2013 年 10 月以来的最阔值。从历史上来看，但凡 CPI 与核心 CPI 增速拉大至 1.3 个百分点之上后，都出现了 CPI 增速显著下滑，并迅速向核心 CPI 增速趋近的现象(例 如 2013 年 10 月后)。

在过去三次CPI 篮子中食品价格显著上涨之时(峰值分别为 2004 年 7 月、2008 年 2 月与 2011 年 7 月)，均伴随着 CPI 篮子中非食品价格同比增速的上涨，且非食品价格的同比增速也均在峰值附近。 相比之下，当前的最大不同，是在 CPI 篮子中食品价格快速上涨的时候，非食品价格同比增速却在显著 下行。这表明本次 CPI 价格上涨主要源自食品端的供给侧冲击，而非来自需求端的拉动。相反，总需求 可能还在快速萎缩。

当前的猪肉价格暴涨是拉动CPI 食品价格上涨的最重要因素。2019 年 8 月 CPI 篮子中猪肉价格同 比上涨 46.7%，这已经超过了 2016 年的猪肉价格峰值，直逼 2011 年 6 月的猪肉价格峰值。但考虑到 目前 CPI 篮子中猪肉的权重已经不足 3%，即使是 46.7%的涨幅，也仅仅拉动 CPI 上涨 1.1 个百分点左 右。而且从历史上来看，一旦猪肉价格同比涨幅出现加速上涨态势(例如从 2019 年 7 月的 27.0%上升 至 8 月的 46.7%)，进一步上涨能够持续的时间就非常有限，通常仅为 2-4 个月。猪肉毕竟是一种可替 代性较强的贸易品，一旦国内猪肉价格上涨太快，那么消费者就可能选择增加其他肉类的消费，供应商 也可能加大从国外进口力度，这些因素都可能促成猪肉价格的回落。

尽管CPI 同比增速从 2019 年 3 月以来呈现连续上涨态势，但值得注意的是，PPI 同比增速却从 2019 年 5 月起呈现连续下跌态势。截至 2019 年 8 月，中国 PPI 同比增速已经连续两个月负增长，且幅度正 在扩大。从历史上来看，一旦发生 PPI 增速显著下降、且从上至下穿透 CPI 增速的情况之后，CPI 增速 都会显著下降。从当前 CPI 与 PPI 的组合来看，中国经济正在面临整体总需求下行与局部供给侧冲击 (猪肉与商品)并存的格局。

在过去相当长时间里，狭义货币M1 均为 CPI 的先行指标。通常在CPI 增速显著上涨半年至一年前， 都曾出现 M1 增速显著上升的情况。但受金融监管强化等因素影响，中国 M1 同比增速从 2016 年下半 年至 2018 年年底一直在显著下滑;即使在 2019 年年初至今，M1 同比增速也一直在 5%以下徘徊。在 缺乏货币信贷支撑的前提下，本轮 CPI 增速上升的可持续性值得怀疑。

综上所述，当前，核心CPI、非食品价格、PPI 与 M1 等因素的变动，都不支持 CPI 增速的持续上 涨。而作为驱动本轮 CPI 增速上升的最重要因素，猪肉价格进一步上升的空间与可持续性均难以持久。 这就意味着，即使 CPI 增速可能在 2019 年第 4 季度创出本轮新高(例如达到或突破 3.0%)，但本轮 CPI 增速上升已经接近尾声。从 2020 年起，中国经济可能会面临 CPI 与 PPI 同比增速双双下降的局面。

换言之，中国经济当前面临的主要威胁不是通胀，而是总需求下行。这就意味着中国政府应该加大逆周期宏观政策的对冲力度。就货币政策而言，市场在降准之后正在期待降息。而从目前核心CPI 增速 与 PPI 增速双双下降的态势来看，由于实际利率仍在上升，因此央行的确有可能在未来通过更加积极的公开市场操作来降低 MLF 利率，并通过新的利率形成机制带动 LPR 利率以及银行贷款利率的下行。就 债券市场利率而言，考虑到人民币兑美元汇率已经跌破 7 这一心理关口，且中美 10 年期国债收益率缺 口已经显著拉大，我们认为，未来一段时间的整体通胀走势，将会继续利好中国利率债。最近外管局放 开对 QFII 与 RQFII 的额度限制，短期内对利率债的利好程度，很可能要高于对股市的利好程度。

二、外围市场

美股全线收涨苹果市值再升破万亿美元

美东时间周三，美国三大股指微幅高开后震荡向上，道指收涨0.85%，实现“六连涨”，纳指涨逾1%。苹果收涨3.18%，市值再升破万亿美元。截止收盘，道琼斯工业平均指数收涨227.61点，涨幅0.85%，报27137.04点；纳斯达克综合指数收涨85.52点，涨幅1.06%，报8169.68点；标普500指数收涨21.54点，涨幅0.72%，报3000.93点。

欧股主要股指普涨英国富时100指数涨近1%

欧洲时间周三，欧股主要股指普涨，英国富时100指数涨近1%。截止收盘，伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数11日报收于7338.03点，比前一交易日上涨70.08点，涨幅为0.96%。法国巴黎股市CAC40指数报收于5618.06点，比前一交易日上涨24.85点，涨幅为0.44%。德国法兰克福股市DAX指数报收于12359.07点，比前一交易日上涨90.36点，涨幅为0.74%。

中东地缘局势或降温美油跌近3%创一周新低

美东时间周三，受美国或放宽对伊朗制裁、OPEC下调对于今明两年的原油需求预期等消息刺激，美国原油期货价格周三收于一周以来的最低水平。截止收盘，WTI 10月原油期货收跌1.65美元，跌幅2.87%，报55.75美元/桶。布伦特11月原油期货收跌1.57美元，跌幅2.52%，报60.81美元/桶。

金价涨约0.3%收复千五关口 市场等待全球央行宽松的更多线索指引

美东时间周三，金价维持低位震荡整理走势，金价重回1500美元关口，一方面全球风险偏好回升给金价带来压力，另一方面全球央行宽松的预期给金价提供了支撑。截至收盘，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的12月黄金期价11日比前一交易日上涨4美元，收于每盎司1503.2美元，涨幅为0.27%。美元指数11日上涨，截至纽约汇市尾盘，衡量美元对六种主要货币的美元指数上涨0.32%至98.6476。

美元指数11日上涨

 截至纽约汇市尾盘美元指数11日上涨，截至纽约汇市尾盘，衡量美元对六种主要货币的美元指数上涨0.32%至98.6476。