一、重要信息

1、市场日评：

综述：周一（5 月 25 日），上证指数收盘涨 0.15%报 2817.97 点，深证成指跌 0.11%报 10592.84 点，创业板指涨 0.28%报 2052.3 点；两市成交额 4906 亿元，较上一交易日（5927 亿元）量能缩量超过1 成，创年内新低；北向资金全天净买入 21.46 亿元，其中，沪股通净买入 12.34 亿元。

A 股市场行情走势原因分析：A 股窄幅震荡，量能明显萎缩。”喝酒吃药“行情再现，大消费仍获资金青睐。行业板块方面，食品饮料备受追捧，西王食品、惠发食品、有友食品、新乳业、三元股份、科迪乳业、克明面业涨停。汽车零部件走强，福达股份、亚普股份、隆盛科技、南方轴承涨停。光刻胶概念大涨，南大光电、广信材料、扬帆新材、福晶科技涨停。国产芯片概念局部活跃，申通地铁、创元科技、安控科技涨停。人民币贬值概念股走强，瑞贝卡、牧高笛涨停。ST 板块持续分化，*ST 京城、*ST 刚泰、*ST 鹏起等 10 余股涨停，*ST 天润、*ST 新光、ST 康美等多股跌停。次新股板块走弱，安宁股份、朝阳科技、交建股份、芯瑞达、双飞股份跌停，赛伍技术、华盛昌、阿尔特触及跌停。下跌板块中，IPv6、天基互联网、无线耳机、HIT 电池、5G、特高压等跌幅靠前。短期的 A 股市场将随着新冠疫情风险的下降而呈震荡上行的态势。部分行业和指数将呈现高弹性。应持续关注全球新冠疫情防控进程及相关因应措施的力度，市场基本面预期差、资金面预期差对市场的扰动。

2、观点集萃：

策略：《政府工作报告》是求真务实的，符合我们的预期，需要调整预期的是一些投资者。《政府工作报告》吻合2019 年底的中央经济工作会议精神，也吻合 4 月中旬的政治局会议精神。（参见报告《做好较长时间应对外部环境变化的准备》）。我们回顾下 2019 年 12 月的中央经济工作会议，可以看出，政府是反对强刺激的，对经济大局的把握是有前瞻性的！追求的是健康、可持续的长远发展。参见 2020 年度策略《坚定主旋律 不忘出奇兵》或《投资实务视角的中央经济工作会议》。要坚持底线思维，做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备。

国防军工：我们认为，6 月份全球疫情拐点和经济拐点有望先后出现，叠加业绩空窗期等因素，市场风险偏好将有所提升，我们看好军工板块二季度表现，建议逢低加仓。个股配置上，推荐中航沈飞（600760.SH）、光威复材（300699.SZ）、航天发展（000547.SZ）、海格通信（002465.SZ）、菲利华（ 300395.SZ ） 、 振 华 科 技 （ 000733.SZ ） 和 星 网 宇 达（002829.SZ）等。

3、通讯行业：中美科技博弈加剧，华为 5G 标准占比或成最大制衡手段

逆全球化导致多败具伤，科技产业成本加剧。美国商务部于 5 月 15 日宣布对华为执行出口管制修订方案，进一步限制了华为获取半导体芯片等器件的能力。美国此次进一步逆全球化的政策将加剧科技产业成本，导致华为、半导体产业链、美国、及全球等多方位利益受损。

于华为而言，该新规将影响华为产品在全球 170 多个国家、地区建立的数千亿美元网络的扩展、维护和持续运行，并将影响超过 30亿使用华为产品和服务的用户的信息通讯。

于产业链而言，新规将对原有供应商未来的订单将产生负面影响，从产业链下游来看，新规发布后，海思已在台积电取得 5nm 加急订单，考虑到华为存货可提供 5G 基站未来 3~6 个月的供应，短期内影响不大。但为了保持长远产业链的发展，此次新规将倒逼产业链上游的国产替代加速。

于美国企业，美国对他国科技领先公司的打击，也将对美国企业产生负面影响，长期该类逆全球化政策将削弱美国技术实力。根据美国波士顿咨询集团（BCG）的研究报告，中国市场占全球半导体需求的 23%，若美国半导体企业无法顺利与中国企业开展合作，美国将损失 18%的全球份额和 37%的收入，而收入下降将不可避免地导致研发和资本支出的大幅削减，美企或将减少 120 亿~240 亿美元的研发投入，影响未来长期竞争力。此外，美国半导体行业将流失 15000 至 40000 个高技能工作岗位。

于全球而言，此次新制裁可能破坏合作的信任基础，世界各国为了产业的发展、规避外部风险，科技创新和制造业将可能会回流，全球价值链逆向发展，全球化的资源配置效率降低。就半导体产业而言，全球已形成以美国、中国、欧洲主导的芯片设计、以中国台湾、韩国、日本主导的代工制造、及设备供应三个垂直分工的专业合作模式，如果科技创新的回流将增大企业和国家的生产和创新成本，例如一条 20nm 工艺生产线的投入成本就高达 100 亿美元

华为正面迎击，制裁倒逼国产化进程。华为历经一年实体清单，已积攒充足应对经验，面对此次进一步的限制，公司将坚持全球化，但同时将开拓和培育其他的供应商以建立更具竞争力的供应链。新制裁将倒逼国产化进程加速。19 年美国将华为列入禁运名单后，华为加大了去 A 化进程，我国加速国产替代，成果初显：在核心芯片中，AP、基带芯片、摄像头芯片、触控芯片等核心零部件已完成了国产化的基本替代。除了国产替代外，华为与海外美国以外的巨头也进行了合作，在手机和汽车相关芯片方面，公司与欧洲芯片制造商意法半导体（STMicro）进行了联合设计合作。在面对此次制裁中，在设备制造端上，5 月 18 日，160亿元资金注入国内半导体制造巨头中芯国际，用以支持中芯南方 14nm制程工厂建设，国产芯片替代进程将加速；在软件端，国内 EDA 厂商在部分细分领域有优势，如华大九天、芯愿景、芯禾科技、广立微、博达微等优势企业，但还不足以支撑芯片设计全流程，未来需加速研发。

全球通信统一标准不可逆，华为标准占比或成最大制衡手段。以 1G-4G发展史为鉴，占领通信标准高地将为公司赢得发展先机，华为于 5G 上的标准占比或成最大制衡手段。如今 5G 时代即将开启，华为虽面临美方政策压制，其在 5G 通信标准制定上已占据先发优势。据德国专利分析公司 IPlytics 统计，中国申请的 5G SEP（Standard Essential Patent）占全球 34.02%，傲居全球第一，其中，申请 5G SEP 数量最多的是华为，占比 15.05%，且华为的 Polarcode 码方案就在与美国的 LD-PC 和法国的 Turbo2.0 角逐中脱颖而出，成为了 5G 控制信道 eMBB 编码解决方案。此外，华为 Georg Mayer 摘得 3GPP SA 规范组主席桂冠，提升 5G 话语权。另一方面，华为大力铸造研发根基，5G 标准专利数傲居榜首。截止 2020 年 1 月 1 日，全球共有 21571 个 5G 标准专利，其中华为以 3147项傲居榜首，已成为 5G 通信行业的领导者，强大的专利技术实力依赖于研发的投入，2019 年华为研发支出为 1316.59 亿元，同增 29.7%，研发占比收入 15.3%，研发人员较上年增长约 1.6 万名达到 9.6 万，截至2019 年底累计获得专利授权超 8.5 万件。

5G 成中美技术竞争高地，美国对华为的制裁升级或将影响 5G 建设进程。美国升级华为制裁，或将影响 5G 终端发展，且对基站建设产生一定影响。5G 基站侧的影响较为可控，基站主芯片已基本完成国产替代，此外短期内公司可完成紧急备货。但在消费级市场等其他方面，在技术、设备、软件等方面仍有待国产替代的进一步发展，故而此次美国对华为的制裁或将对我国 5G 进程产生一定影响，但华为于 2019 年进入实体清单开始已做足准备，其存货的营收占比 2019 年达到 19.5%可应对紧急事件，且此次制裁具有 120 天缓冲期，缓冲期后亦存在政治博弈后解禁的可能。

风险提示：政治风险提升，贸易保护主义风险影响 5G 建设进度，运营商资本开支不及预期，技术发展不及预期，产业链发展或偏慢，宏观经济风险。

二、外围市场

美股因阵亡将士纪念日休市一日

美东时间周一，美股因阵亡将士纪念日休市一日，周二起正常交易。

英股因节假日休市 法股涨逾2%德股涨近3%

欧洲时间周一，英股因节假日休市，法股涨逾2%，德股涨近3%。截止收盘，法国巴黎股市CAC40指数当天报收于4539.91点，较前一交易日上涨95.35点，涨幅为2.15%。德国法兰克福股市DAX30指数报收于11391.28点，比前一交易日上涨317.41点，涨幅为2.87%。

国际油价因节假日提前收市 美、布两油均涨逾1%

美东时间周一，因假日因素影响，国际油价提前收市。截止收盘，纽约7月轻质原油期货价格上涨0.47美元，涨幅1.41%，收于每桶33.72美元。布伦特8月原油期货收涨0.48美元，涨幅1.35%，报36.14美元/桶。

国际金价小幅下跌 收于1730美元之下

美东时间周一，因假日因素影响，国际金价提前收市。截止收盘，金价较前一交易日下跌8.1美元，收于每盎司1727.4美元，跌幅为0.47%。

美元指数25日微跌

衡量美元对六种主要货币的美元指数当天下跌0.01%，在汇市尾市收于99.7780。截至纽约汇市尾市，1欧元兑换1.0897美元，平盘报收于前一交易日的1.0897美元；1英镑兑换1.2191美元，高于前一交易日的1.2174美元；1澳元兑换0.6543美元，高于前一交易日的0.6533美元。1美元兑换107.71日元，高于前一交易日的107.58日元；1美元兑换0.9712瑞士法郎，低于前一交易日的0.9725瑞士法郎；1美元兑换1.3985加元，低于前一交易日的1.3995加元。