一、重要信息

1、市场日评：中美磋商再现黑天鹅

市场综述：周五（8 月 2 日）大盘大幅低开，弱势震荡。截止收盘，上证综指报收 2867.84

点，下跌 1.41%；深成指收报于 9136.46 点，下跌 1.42%；中小板指下跌 1.69%；创业板

指下跌 1.09%。两市成交量共计 4549.07 亿元，较前一日明显上升。行业方面，29 个中信一级行业多数收跌，仅仅只有有色金属、农林牧渔及餐饮旅游小幅上涨，而通信、非银行金融及电子元器件则跌幅居前。概念方面，稀土、生物育种及大豆等指数表现较为活跃。

驱动因素分析：商务部新闻发言人就美方拟对 3000 亿美元中国输美商品加征 10%关税发表谈话，表示美方此举严重违背中美两国元首大阪会晤共识，背离了正确的轨道，无益于解决问题，中方对此强烈不满、坚决反对。如果美方加征关税措施付诸实施，中方将不得不采取必要的反制措施，坚决捍卫国家核心利益和人民根本利益，一切后果全部由美方承担。。特朗普又一次出尔反尔，中美磋商黑天鹅再现。虽然中方已经多次表明立场，我们也预判中美磋商将是曲折反复的过程，但短期对市场情绪扰动影响仍难免，全球风险资产均明显回调，避险情绪大幅上升。北上资金再度大幅流出，国际波动传导或进一步加大市场调整幅度。短期内建议投资者多看少动，耐心观望。

2、食品饮料之牛奶产业链全景

奶牛养殖基本实现规模化，奶价定价权仍在下游：目前，全国荷斯坦奶牛存栏约 700 万头，生鲜乳收购量 2500 万吨，三聚氰胺事件使得政府和乳企携手推动养殖规模化，行业规模化程度或已高达 90%以上。与发达国家不同，国内奶牛养殖业因格局分散而相对弱势，下游乳企掌握原奶价格话语权，多数省份采取乳企直接定价模式。

奶牛养殖属周期性行业，原奶新周期已拉开序幕：受奶牛 2 年生长周期影响，原奶产能变化滞后需求，3-4 年为一个价格周期。2015 年以来，奶价持续低迷及环保去产能导致国内奶牛存栏持续下降，同期液奶需求稳健增长&政策鼓励乳企加大国内原奶使用量，国内原奶供需缺口持续扩大，奶价自 3Q18出现底部向上趋势。往未来看，环保趋严限制补栏速度，国内原奶供给或保持低个位数增长，而下游需求或中个位数增长，原奶确定进入新一轮上涨周期。

液奶进入稳健增长阶段，企业梯队大幅拉开：经过数十年发展，液奶行业已告别高速增长期，但参照日韩人均喝奶量，行业仍有 1 倍空间，未来有望保持中高个位数增长。消费升级下，更具“营养”、“健康”概念的常温酸奶、高端白奶快速崛起，低温酸奶、巴氏奶受制冷链环境欠佳而仍未迎来发展大拐点。行业充分竞争下，全国性龙头发展后劲十足，份额遥遥领先，中小乳企停滞不前。常温奶龙头凭借高端化&规模效应加速份额收割进程，低温奶因奶源、冷链、渠道等因素限制，区域乳企继续盘踞。

常温格局改善&原奶供给偏紧推动液奶竞争长期改善，龙头企业正向快消平台进化：伊利保持远快于竞品的速度收割常温份额且相对差距持续拉大，随着单寡头格局逐步确立，有望推动全行业竞争减缓。原奶或处于供不应求阶段，乳企缺奶或致费用投放意愿减弱，行业竞争有望趋于缓和。相较其他食饮龙头，液奶龙头具备广泛的渠道网络和品牌知名度，正推动品类多元化，有望向快消平台型公司进化。

投资建议：原奶进入上涨周期，奶牛养殖企业盈利与奶价正相关，盈利能力将逐步好转，运营能力突出的企业利润弹性更明显。常温格局改善&原奶供给偏紧推动液奶行业盈利改善，我们认为龙头更受益于行业竞争趋缓，且具备品类外延的潜力，成长性更为明显。

风险提示：1）宏观经济疲软的风险：当前宏观经济增速出现下滑的趋势，消费升级进程减缓或将不达预期。这将导致消费端的需求增速放缓，影响液态奶行业的业绩增速；2）疫病爆发的风险：近年来，动物疫病如口蹄疫、禽流感等在国际、国内养殖业中时有爆发。如果爆发大规模的动物疫病导致奶牛死亡，一方面奶牛养殖企业或承受重大亏损，另一方面市场原奶或面临供不应求的局面，或造成原奶价格迅速上涨；3）重大食品安全事件的风险：三聚氰胺事件后，消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个液奶行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期。

二、外围市场

美股三大股指全线收跌 标普和纳指创今年来最大单周跌幅

美东时间8月2日16:00(北京时间8月3日04:00)，标普500指数收跌21.51点，跌幅0.73%，报2932.05点；道指收跌98.41点，跌幅0.37%，报26485.01点；纳指收跌107.05点，跌幅1.32%，报8004.07点。本周，道指跌2.6%，纳指跌3.92%，标普500指数跌3.1%。道指本周振幅超1000点，纳指和标普500指数创2018年12月以来最大单周跌幅。

欧股主要股指大幅收跌 德股、法股均跌超3%

欧洲时间周五，欧股主要股指大幅收跌。盘面上看，基本资源股和汽车股跌幅居前。截至收盘，德国DAX指数收盘下跌372.66点，跌幅3.04%，报11880.49点；英国富时100指数收盘下跌179.27点，跌幅2.36%，报7405.60点；法国CAC40指数收盘下跌198.41点，跌幅3.57%，报5359.00点。

美国原油期货周五收高3.2% 本周累跌1%

美东时间周五，国际油价走高。截止收盘，WTI 9月原油期货收涨1.71美元，涨幅3.17%，报55.66美元/桶，本周累跌约1%。布伦特10月原油期货收涨1.39美元，涨幅2.30%，报61.89美元/桶。此外，上期所原油期货1909合约夜盘收涨0.70元，涨幅为0.16%，报432.20元/桶。

国际金价收涨1.75% 创逾六年收盘新高

美东时间周五，国际金价大幅上扬。截止收盘，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的12月黄金期价2日比前一交易日上涨25.1美元，收于每盎司1457.5美元，涨幅为1.75%，创2013年5月9日以来主力合约收盘新高。

美元指数2日下跌

衡量美元对六种主要货币的美元指数当天下跌0.32%，在汇市尾市收于98.0778。截至纽约汇市尾市，1欧元兑换1.1111美元，高于前一交易日的1.1081美元；1英镑兑换1.2157美元，高于前一交易日的1.2146美元；1澳元兑换0.6795美元，低于前一交易日的0.6804美元。1美元兑换106.56日元，低于前一交易日的107.35日元；1美元兑换0.9824瑞士法郎，低于前一交易日的0.9901瑞士法郎；1美元兑换1.3211加元，低于前一交易日的1.3234加元。