一、重要信息

1、市场日评：

综述：周一（12 月 2 日），上证指数收盘涨 0.13%报 2875.81 点，止步三连跌；深证成指涨 0.24%报9605.19 点；创业板指涨 0.28%报 1669.54 点。两市成交 3425 亿元，较上一交易日（3416 亿元）量能基本持平。北向资金净流入 27.1 亿元，已连续 13 日净流入；其中沪股通净流入 17.6 亿元。从盘面上看，涨幅靠前的行业包括：农林牧渔上涨 1.49%、房地产上涨 1.4%、建材上涨 1.11%；跌幅靠前的行业包括：医药下跌 1.2%、石化下跌 0.48%、有色下跌 0.3%，涨跌幅有限。主题方面，涨幅靠前的主题：TWS 耳机上涨 2.83%，打板上涨 2.11%，智能音箱上涨 2.07%；跌幅靠前的主题：稀土下跌 2.12%，仿制药下跌 1.89%，创新药下跌 1.76%。

A 股市场行情走势原因分析：A 股 12 月开门红，沪深两市全天窄幅震荡。个股涨跌互相。行业方面，国产芯片活跃，扬杰科技、景嘉微、嘉欣丝绸、乾照光电涨停。午后新能源汽车崛起，江苏国泰、北汽蓝谷涨停。无线耳机全天强势，共达电声涨停，佳禾智能、惠威科技等大涨。MLCC 概念异动，三环集团触及涨停，风华高科、火炬电子跟涨。券商冲高回落，中国银河一度涨 7%，华泰证券、中信证券等涨幅缩窄。此外，房地产、期货、猪肉、建材板块也表现不俗；高送转、医药、稀土永磁、军工板块则跌幅靠前。个股方面，建投华科拟入主，麦克奥迪现 12 天 9 涨停走势；独家中成药成功进入最新国家医保目录，华森制药连续涨停；红宇新材超跌反弹涨停，此前宣布跨界并购复牌曾连续 6 日跌停；创力集团午前闪崩跌停。应持续关注市场相关政策出台的力度，基本面、资金面的变化。

2、观点集萃：

零售：伴随年底传统消费旺季的回归，圣诞与元旦双节将至，且 2020 年春节提前至 1 月，线下促销频繁。同时，今年全网双十一销售额呈现出加速扩张趋势，各平台“双十二”线上活动也在陆续开展。在全渠道促销的各类商品中，化妆品类商品作为促销的重点品类销售额增速表现较好。我们维持前期全渠道配置的逻辑不变，同时建议重点关注超市、购物中心和化妆品。公司方面维持周报和月报的推荐组合：家家悦（603708.SH），天虹股份（002419.SZ），周大生（ 002867.SZ ） ， 苏 宁 易 购 （ 002024.SZ ） ， 永 辉 超 市（601933.SH）。

医药： 2019 年 11 月 28 日，国家医保局公布了 19 年医保谈判目录结果。此次医保谈判启示我们未来创新药发展方向：1、药品从研发到推广形成差异化，务必避免同质化。我们认为，作为创新药企，未来有两个选择：（1）针对大病种的药品从立项、研发、临床试验涉及到上市后的学术推广，都应有差异化的强调，包括特殊的患者获益等。（2）发展小病种的“利基(niche)药物”：包括针对罕见病等小众治疗领域、肿瘤的罕见突变、特殊剂型及药物输送装置等。2、在差异化基础上的上市定价策略：过去创新药上市的定价策略主要考虑市场化最优，但是今后要考虑很快就会被纳入谈判，价格的降幅及理论上节约的医保资金要让医保局满意。

钢铁：今年年底到明年年初钢材供需配合将支撑钢价，需求超预期下配合供给的边际收缩同时叠加库存的加速去化，有助于钢价的稳定抬升。需求超预期下，去库存加速刺激钢价反弹，铁矿石等成本稳定下行业盈利能力反弹，公司业绩在行业的利润反弹的带动下，公司的低估值有望修复。建议关注受到环保影响小、成本控制能力优秀、包含特钢业务的南方钢铁企业，如三钢闽光（002110.SZ）、宝钢股份（600019.SH）等）。

3、医药：医保谈判常规化对创新药投资的启示

事件：2019 年 11 月 28 日，国家医保局公布了 19 年医保谈判目录结果：在 150 个谈判药品中，119个新增药品有 70 个谈判成功，包括 52 个西药和 18 个中成药，价格平均降幅为 60.7%。三种丙肝治疗用药降幅平均在 85%以上，肿瘤、糖尿病等治疗用药的降幅平均在 65%左右。31 个续约药品有27 个谈判成功，价格平均降幅为 26.4%。谈判药品的支付标准是药品企业与国家医保局共同约定的医保支付标准，是基金支付和患者个人支付的费用总和，各统筹地区以谈判确定的医保支付标准为基准支付药品费用。本次谈判确定的药品医保支付标准有效期为两年（从 2020 年 1 月 1 日至 2021年 12 月 31 日），两年期满后按照医保药品支付标准有关规定进行调整。

我们的分析与观点

（一）谈判形成价格的过程更值得关注

我们整理了此次医保谈判目录结果及药品的相关信息，相对于价格形成的结果，我们认为谈判形成价格的过程更值得关注：根据国家医保局和来自央视的权威新闻，可以看出此次国家医保谈判的关键步骤包括：

（1）谈判底价的形成：

在全国范围内选取医保基金管理专家和药物经济学专家两组，为每个品种按照测算技术要点分组平行测算，形成谈判底价，二者取其低形成最终的谈判底价。谈判底价为暗标，对相关企业、公众均保密。从最终公布的结果及央视发布的新闻视频看，这个结果参考了该品种全球低价、竞品（包括赠药方案）低价，甚至一定程度上参照了常规品种老药的价格；

（2）事前沟通：

据国家医保局政策解读及部分上市公司消息，国家医保局在正式谈判之前已经与药品生产厂商进行了沟通，向谈判企业介绍谈判工作总体安排、具体药品谈判测算的考虑要素、谈判规则等，引导其形成合理预期。尤其是告知公司，该公司涉及药品在常规目录和此次谈判中都有竞品存在，即便该品种失败，对患者用药影响也不大，以此对公司进行威慑。

（3）正式现场谈判：

分为两类：1.除丙肝类的大部分药品，均为一对一谈判，通过两轮谈判，企业在不知道底价的前提下先出价，医保局做出引导，如企业两轮报价均高于医保局谈判底价暗标的 115%，则谈判自动失败；如低于医保局底价的 115%，则在医保局引导下继续谈判及沟通降价，最终要保证形成的成交价低于医保局谈判底价。2.丙肝药，此次首创竞争性谈判形势，鉴于 6 个丙肝用药普遍疗效显著、治疗效果相当且价格昂贵（疗程费用多超过 5 万元），依靠药物经济学测算和常规准入谈判难以引导企业将价格降至合理范围，医保局创造性引入了竞争性谈判的方式，明确仅允许 2 个全疗程费用最低的药品进入目录，且承诺 2 年内不再纳入新的同类药品，引导企业充分竞争。其本质就是模糊区别，捉对厮杀。根据央视提供的权威谈判过程视频，其结果是第一轮报价四家企业均低于医保局底价，最终入选的丙肝药降幅在 85%以上。

（4）当场宣布结果、签字确认、签署合同。谈判企业可申请价格保密。

（二）此次医保谈判启示我们未来创新药发展方向：

（1）药品从研发到推广形成差异化，务必避免同质化。

此次医保谈判最珍贵的资料不是降价的结果，而是央视发布的几段谈判过程的视频，向我们揭示了医保局谈判时的考量过程。我们可以看到针对达格列净，虽然糖尿病领域已经有诸多廉价的老药上市，但其谈判参考价仍是该产品的韩国价等全球最低价，这是因为其（相对老药）具备心血管获益、肾脏获益等差异。而几款丙肝药，虽然都上市相当晚近而且疗效显著，但是由于差异性较小，被放在同一竞价组进行捉对厮杀，使其在第一轮报价就出现全部低于医保局底价的形式，可以说降价形式与仿制药无异了。

因此，我们认为，作为创新药企，未来有两个选择：1.针对大病种的药品：从立项、研发、临床试验涉及到上市后的学术推广，都应有差异化的强调，包括特殊的患者获益等。如果只是me-too，在将来的谈判中或有可能被作为国外创新药的“仿制药”被放在同一竞价组捉对厮杀。2.发展小病种的“利基(niche)药物”：包括针对罕见病等小众治疗领域、肿瘤的罕见突变、特殊剂型及药物输送装置等；这种药物即使上市后被纳入医保谈判，由于其对医保基金压力没那么大，可能降价幅度也相对有限。

（2）在差异化基础上的上市定价策略：

不能定价太低，需考虑医保谈判的降幅。我们预计今后医保谈判常态化，有望一年或两年一次，且纳入的创新药品种较多。过去创新药上市的定价策略主要考虑市场化最优，考虑患者承受能力，但是今后要考虑很快就会被纳入谈判，价格的降幅及理论上节约的医保资金要让医保局满意。我们看此次四个 PD-1 品种的谈判结果也能看出，很明显信达的信迪利单抗的谈判底价是参照君实的特瑞普利单抗的赠药方案总价格来的，但是表面上就会显示信迪利单抗的价格降幅非常大，表观降幅达到了 64%，实际上是信达的定价策略和赠药策略的胜利。

投资建议：

（1）行业政策波动不断，短期内看好前期被低估但实际边际改善或反转的品种，例如仿制药带量采购利空出尽的乐普医疗（300003）、未来受益于货币面和信用面宽松的流通龙头九州通（600998）等。

（2）看好受负面政策影响小的 IVD 行业；

（3）看好健友股份（603707）受益于非洲猪瘟所致的原料药提价；

（4）针对前期估值较高、资金抱团的龙头，如超跌可择机介入。我们认为我国医药特定细分领域的增长=医保筹资增长*经济发展及老龄化带来的疾病谱变迁*结构优化之影响（例如临床作用明确的药品替代辅助用药、产品代际的迭代等）*具体细分领域内部竞争格局变化及集中度提升。其中医保筹资增长是行业最大支付方，是行业增长的基础性底色，经我们前期分析我们医保筹资额未来中期内仍有 10%以上增速保障，而龙头享受结构优化及细分领域内集中度提升的加成，其未来增速具备确定性，我们长期看好。

二、外围市场

美股三大股指集体收跌 均创近两个月最大单日跌幅

美股周一维持下跌局面，三大股指高开下挫，均创10月8日以来最大单日跌幅。截止收盘，标普500指数下跌27.11点，跌幅0.86%，报3113.87点；道指下跌268.37点，跌幅0.96%，报27783.04点；纳指下跌97.48点，跌幅1.12%，报567.99点。

欧股三大股指全线收跌 德国DAX指数跌逾2%失守13000点整数关口

欧洲时间周一，欧股三大股指全线下挫。盘面上看，公用事业类板块跌幅居前。截止收盘，英国富时100指数下跌60.59点，跌幅为0.82%，报收于7285.94点。法国巴黎股市CAC 40指数下跌118.43点，跌幅为2.01%，报收于5786.74点；德国DAX指数下跌271.70点，跌幅为2.05%，报收于12964.68点。

美油期货收高1.41% OPEC+称考虑扩大减产幅度

美东时间周一，国际油价走高。截止收盘，WTI 1月原油期货收涨0.79美元，涨幅1.41%，报55.96美元/桶。布伦特2月原油期货收涨0.43美元，涨幅0.71%，报60.92美元/桶。此外，上期所原油期货2001合约夜盘收跌4.60元，跌幅为1.01%，报451.50元/桶。

黄金期货周一下跌0.2% 收于1470美元关口下方

美东时间周一，国际金价走低。截止收盘，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的2020年2月黄金期价下跌3.50美元，收于每盎司1469.20美元，跌幅为0.24%。分析人士表示，金价受到亚洲乐观经济数据的打压，但美国制造业经济数据疲软，令美股承压，并使黄金价格摆脱了盘中最低水平。

美元指数2日下跌

衡量美元对六种主要货币的美元指数当天下跌0.42%，在汇市尾市收于97.8602。截至纽约汇市尾市，1欧元兑换1.1076美元，高于前一交易日的1.1017美元；1英镑兑换1.2942美元，高于前一交易日的1.2933美元；1澳元兑换0.6820美元，高于前一交易日的0.6764美元。1美元兑换108.96日元，低于前一交易日的109.46日元；1美元兑换0.9914瑞士法郎，低于前一交易日的0.9999瑞士法郎；1美元兑换1.3297加元，高于前一交易日的1.3273加元。