一、重要信息

1、市场日评：8 月 PMI 景气持续

➢ 综述：（8 月 31 日）大盘冲高回落，小幅收跌。截至收盘，上证综指收报于3395.68 点，下跌 0.24%；深成指收报于 13758.23 点，下跌 0.67%；中小板指下跌 1.24%；创业板指下跌 1.07%，两市成交量共计为 10344.6 元，较前一日明显上升。行业方面，30 个中信一级行业涨跌互现，其中纺织服装、食品饮料及有色金属涨幅居前，而消费者服务、非银行金融及房地产则跌幅较大。概念方面，自行车、大飞机及数字货币等指数表现较为活跃。

➢ 驱动因素分析：统计局：8 月份，制造业 PMI 走势平稳，21 个行业中有 15 个行业 PMI 位于景气区间，新订单指数连续 4 个月回升；但小型企业 PMI 为 47.7，比上月下降0.9 个百分点，仍位于临界点以下；非制造业商务活动指数有所上升，服务业复苏有所加快，建筑业高位小幅回落，近期有望继续保持较快发展。8 月 PMI 景气持续，结构也有所改善，带动市场早盘大幅上涨。但午后北上资金大幅流出，使大盘震荡下挫。昨日在岸、离岸人民币兑美元双双升破 6.85关口，均创 1 月以来新高。但 8 月以来外资明显表现较为谨慎，因国际环境不确定性上升而倾向于避险观望。我们认为短期事件影响不改中长期趋势，建议投资者保持耐心谨慎，精选绩优公司从容布局。

2、五粮液：量价均衡策略奏效，需求侧将迎新常态

事件：公司公布2020年中报，实现营收307.68亿元/+13.32%；归母净利润108.55亿元/+16.28%。其中，2020Q2 实现营收 105.29 亿元/+10.13%；归母净利润 31.51亿元/+10.16%。预收账款 40.8 亿元/-16.9%，Q2 收入+Δ预收款变化 98.41 亿元，同增 8.6%，判断系直营团购、数字酒证、新零售等的自营类增量所致；销售回款 159亿元/+55%，主要系票据打款减少，应收款项减少 28.7 亿元至 123.6 亿元所致；阶段性量价目标致业绩略低于预期。

分量价关系逐步理顺，普五批价稳步上涨趋势已基本确立；趋势的确立将强化

渠道（终端）备货积极性，正向循环。分产品看，2020H1 公司酒类收入 281.7 亿元/+10.81%，非酒（塑料制品等）收入 26 亿元/+50%。公司坚持“1+3”品牌战略，加强“三个优化”和“三个转型”，克服疫情不利影响，逐步构建了从总部到区域经销商的量价均衡控制机制，普五批价从 900 元附近稳步抬升至 960 元附近：一、量方面，优化调整渠道供给量的结构与节奏；以经销商覆盖区域实际销售情况均衡配额量，按需分批次小批量配给，减量分销配额，增量直营团购（预计全年规划团购目标占比约 20%），同时联合新浪网推进“数字酒证”交易拉升老酒投资、收藏升值预期；二、价方面：强化厂商合作长期共赢意识与行动的一致性，控盘分利，以数字化手段监控市场产品进出库流量，引导价格提升预期。另外，五粮浓香系列酒升级聚焦五粮特曲、五粮醇、五粮春、尖庄四大全国性战略品牌，着力培育 5 亿级、10 亿级、20 亿级、50 亿级大单品，而高线光瓶尖庄卡位 40-50 元，有望持续承接光瓶需求流量。

Q2 经营现金流环比改善，盈利能力稳步提升。2020H1 公司毛利率 74.54%，同升 0.72pct，其中酒类毛利率 80.27%，同升 2.11pct，主要系八代五粮液换代提价所致；净利率 36.96%，同升 0.84pct。Q2 毛利率 70.7%，同升 0.5pct，主要是非酒类收入高增拖累毛利；税金附加占比 13.9%，同降 0.40pct；销售费用率 13.8%，同降 0.60pct；管理费用率 5.9%，同升 0.6pct；净利率 31.44%，同升 0.11pct。Q2 经营性现金流 23.70 亿元/+400%，较一季度-12.02 亿元环比持续改善。盈利预测及投资建议：普五成交价站上千元价位将迎需求新常态，维持“强烈推荐”评级。高端品牌寡头格局确定，预计未来 5 年 CAGR10%左右，我们坚持品牌稀缺的底层逻辑，新进品牌或可分享细分小众市场，公司机制改革成效内化优势的长效性，中期普五量价均衡机制基本确立，价位站上千元必将迎来新常态；预计2020-2022 年归母净利润分别为 204.51/247.01/285.50 亿元，同比增长17.5/20.8/15.6%，当前股价对应 PE 为 44.9/37.2/32.2X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：经济持续下行影响高端白酒需求，疫情时间拉长致商务活动频次降低等风险。

二、外围市场

美股收盘：纳指续创新高 特斯拉涨超12%

美东时间周一，美股三大指数涨跌互现，道指跌超200点，纳指续创历史新高。正式拆股后，苹果涨逾3%，特斯拉涨逾12%。截止收盘，道指跌223.82点，跌幅0.78%，报28430.05点；纳指涨79.82点，涨幅0.68%，报11775.46点；标普500指数跌7.70点，跌幅0.22%，报3500.31点。

英国伦敦股市周一休市 德股、法股收跌

欧洲时间周一，英国伦敦股市因节假日休市，欧洲其他两大主要股指当天均以下跌报收。截止收盘，法国巴黎股市CAC40指数当天报收于4947.22点，比前一交易日下跌55.72点，跌幅为1.11%；德国法兰克福股市DAX指数报收于12945.38点，比前一交易日下跌87.82点，跌幅为0.67%。

美油本月累涨5.8% 录得连续第四个月收涨

美东时间周一，美油收跌近1%，本月累涨5.8%，录得连续第四个月收涨。截止收盘，纽约油价31日下跌，10月交货的纽约轻质原油期货价格下跌36美分，跌幅0.84%，收于每桶42.61美元。

黄金期货微幅收涨 白银期货涨近3%

美东时间周一，黄金期货微幅收涨，白银期货涨近3%。截止收盘，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的12月黄金期价8月31日比前一交易日上涨3.7美元，收于每盎司1978.6美元，涨幅为0.19%。12月交割的白银期货价格上涨80.4美分，收于每盎司28.594美元，涨幅为2.89%。

美元指数8月31日继续下跌

衡量美元对六种主要货币的美元指数当天下跌0.23%，在汇市尾市收于92.1605。截至纽约汇市尾市，1欧元兑换1.1935美元，高于前一交易日的1.1890美元；1英镑兑换1.3376美元，高于前一交易日的1.3341美元；1澳元兑换0.7387美元，高于前一交易日的0.7356美元。1美元兑换105.87日元，高于前一交易日的105.41日元；1美元兑换0.9032瑞士法郎，低于前一交易日的0.9050瑞士法郎；1美元兑换1.3027加元，低于前一交易日的1.3094加元。