最近几个月以来，科技股行情火热，以半导体、消费电子和5G产业链为首的龙头公司涨势凌厉。

　　不少人高呼，科技股牛市又来了。

　　然而若我们将眼光拉长来看，其实科技股的春天一直都在。

　　2008年底，国内市值前十的企业基本被石油化工、银行垄断。2018年底，腾讯、阿里则位列榜首。

　　市值榜变迁的背后，是国内产业从工业化到信息化的转型，也是中国科技公司从萌芽走向繁荣的路径。

　　观史，方能知兴替。国泰君安总量团队日前发布深度报告《2009-2018:中美的十年，也是科技的黄金十年》，对过去十年中国、美国科技企业的发展路径进行了深度复盘，由此来推演中国未来十年科技行业的发展前景。

　　我们截取了中国的部分，与君共享。

01

一场金融危机

带来的意外收获

　　2008年全球金融危机爆发之后，全球经济遭受重创。一部分欧美发达国家对制造业成本更加敏感，并开始筹划将制造业产业链外迁。

　　液晶板(LCD)、电路板(PCB)产能的亚洲迁移，就是当时国际产业链重塑当中的一个缩影。

　　自2009年开始，国内液晶厂商开始大规模承接海外转移产能，以京东方、深天马为代表的液晶厂商持续扩产。

　　截止到2018年，国内液晶产能已经占到了全球的32%，这是比十年前增长了接近十倍。

　　▼ 全球产能转移

　　2018年大陆LCD产能占全球32.46%

　　数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　电路板印制PCB也遵循了几乎相同的路径。

　　中国的PCB产能在全球的占比，从2008年的32%增加到如今的50%，已经成为了全球最大的PCB生产中心，而主要侵占的，则是劳动力成本高企的日本。

　　▼PCB产能转移

　　2018年大陆占全球产能52%

　　数据来源：Prismark，国泰君安证券研究

　　中国科技产业的第一个黄金十年，就是从这一场金融危机之后拉开序幕。

　　与欧美发达经济体相比，我国产业链承接优势明显：

　　1、劳动力成本低。

　　2008年，我国人均收入2652美元，远低于美国的40434美元和英法的40624、38654美元，同时也低于亚洲日本的30961美元。

　　▼ 国内2008年人均收入2652美元

　　远低于欧美发达国家收入水平

　　数据来源：世界银行，国泰君安证券研究

　　2、基础设施配套完善。

　　高端制造业需要物流、电力、网络等基础设施支持，也需要大规模的产业集群配套。

　　以世界银行“Fixed broadband subscriptions”指标来比较，我国网络信息化基础设施明显好于巴西、泰国、越南、印度尼西亚、印度等国。

　　▼ 与发展中国家相比

　　国内基础设施优势明显

　　数据来源：世界银行，国泰君安证券研究

　　3、高端人才储备充足，研发投入持续。

　　从2000年到2018年，我国研究生毕业人数从5.88万人大幅增至60万人，学成归国人数从2007年的4.4万人增长到2018年的52万人。

　　▼ 我国研究生毕业和留学归国人数持续上升

　　数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　国内研发支出从2000年的900亿元增长至2018年的2万亿元，发明专利授权从2000年的1.27万个增长至2018年的43万个。

　　▼ 我国研发投入和发明专利授权持续增长

　　全球范围的比较优势，成就了我国经济发展的黄金十年。

　　2018年，国内生产总值达到13.46万亿美元(2008年仅为4.60万亿美元)，全球占比提升到15.95%(2008年为 7.23%)，并一跃成为全球第二大经济体。

　　▼ 2018年中国GDP占全球GDP 15.95%

　　成为全球第二大经济体

　　数据来源：Wind，国泰君安证券研究

02

中国科技产业

始于通信，兴于电子，扩在传媒

　　时间拨回到十年前。

　　彼时，工信部发放3G牌照。“要想富，先修路”，通信行业作为信息高速公路率先开始建设。

　　随后，2010年加强FTTx，2011年Wlan建设，2013年“宽带中国”，2014年新一轮4G建设，通信板块作为信息技术基础，始终走在科技产业前列。

　　▼ 全球通信发展历程

　　数据来源：维基百科，国泰君安证券研究

　　2013年，国务院印发宽带中国战略，规划了宽带中国2013-2020年的发展时间表，要求固定宽带、3G/LTE用户在2020年分别达到4亿户、12亿户，宽带接入能力超过50M。

　　以此为背景，我国光缆线路长度从2008年677万公里，增长到2018年底的4358万公里，十年时间增长6.4倍，为国内的互联网+繁荣打下了坚实基础。

　　▼ 我国光缆长度十年增长6.4倍，

　　2018年达4358万公里

　　▼国内基站数2018年达到648万个

　　数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　通信网络的先行先建，推动了以智能手机为代表的消费电子行业繁荣发展。

　　全球智能手机2007年销量首次破亿，达到1.25亿部，随后开始爆发式增长，用了6年时间销量就增长至10亿，年复合增速高达42%。在2016年销量达到历史顶峰，为14.73亿部。

　　▼ 全球智能手机2007年破1亿

　　2013年破10亿

　　数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　智能手机销量的快速增长，又推动了以手游为代表的移动互联网蓬勃发展。

　　2000年，国内互联网用户仅为2300万人左右，到2018年底，国内互联网用户规模达到8.30亿，其中移动互联网用户8.17亿人。

　　▼国内互联网渗透率持续快速提升

　　2018年达到60%

　　数据来源：艾瑞咨询、国泰君安证券研究

　　▼ 2009-2018年

　　移动互联网用户数CAGR达15%

　　数据来源：CNNIC、国泰君安证券研究

　　2011年以来移动游戏市场规模快速增长，由2011年的17亿元增至2018年的1340亿元。

　　移动游戏的市占率不断上升，客户端游戏市占率不断下降，2016年移动游戏规模、市占率首次超过客户端游戏，成为推动游戏行业发展的主要动力。

　　▼2016年移动游戏市占率首次超过客户端游戏

　　数据来源：游戏工委，国泰君安证券研究

　　移动互联网时代的到来，则直接颠覆传统纸媒和电视广告行业。

　　互联网广告自2010年开始，连续8年保持30%以上增速，整个行业几乎从2000年左右的0开始增长到2018年的4844亿元。

　　▼传统广告2013年开始持续下滑

　　数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　▼网络广告持续快速增长

　　2009-2018年CAGR 42%

　　数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　可以看出，科技产业的发展路径一环套一环。每个行业的兴衰皆有因，而不变的是科技大方向的驱动力。

03

科技股十年

市值复盘

　　以上诸多科技产业的快速崛起，反应在上市公司市值上，就体现为TMT板块在资本市场的强势崛起。

　　尽管中国大量的科技公司选择在美股和港股上市，但单看A股，科技股的表现也可圈可点。

　　2009年，TMT板块上市公司数量占A股上市公司总数约15%，至2018年TMT板块上市公司数量占A股的20%，其中电子、通信、计算机、传媒行业分别占6.6%、2.9%、5.8%、4.6%。

　　▼ 2018年TMT总市值6.26万亿，电子为主

　　数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　从营收上看，TMT板块营业收入占A股比例持续提升。

　　2009年TMT板块营业收入占A股上市公司营收约5%，至2018年TMT板块贡献营业收入占A股的9%。

　　▼ TMT板块营收占A股比例持续提升

　　TMT行业占A股净利润在2009年见底，自2011年起提升。

　　▼ TMT行业占工业企业利润总额拐点在2009年见底

　　数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　整体上看，近10年TMT板块表现较好，但也有分化。

　　2009年年初至2019年8月20日，申万电子、通信、计算机、传媒指数分别上涨371%、85%、373%和79%，电子和计算机板块明显跑赢市场，而通信与传媒表现落后。

　　# 电子行业

　　电子行业在2009-2010、2013-2014、2015-2017年有3次较大的上升趋势。

　　▼ 电子行业2009-10、13-14、15-17年3次行情

　　数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　1、2009年8月-2010年12月，申万电子指数上涨68%，在全部一级行业排名第二，消费电子和安防表现出色。

　　期间受苹果2009年与2010年推出的2代智能手机iPhone3GS与iPhone4销量均大幅上升影响，莱宝高科、歌尔股份、德赛电池等苹果供应商涨幅均在1倍以上。

　　2、2013年2月-2014年2月，申万电子指数上涨47%，在全部一级行业排名第三，LED与消费电子表现出色。

　　同时，2014年苹果推出的iPhone6系列手机销量达2.22亿部，为苹果历史最高，且可穿戴设备进入成长期，也导致奋达科技、丹邦科技、欧菲光等消费电子产业链个股表现出色。

　　3、2015年1月-2017年11月，申万电子指数上涨71%，在全部一级行业排名第三，大市值股和消费电子表现出色。

　　在2015年股灾后，市场风格切换向价值投资，海康威视、三安光电、大族激光等电子行业大市值股估值出现明显提升。

　　另一方面，2017年为iPhone 10周年，市场预期创新力度较高，给立讯精密、信维通信、欧菲光等消费电子模组企业带来局部性机会。

　　# 通信行业

　　通信行业在2013-2014、2015-2016年有2次较大的上升趋势。

　　▼ 通信行业2013-14、2015-16年2次行情

　　数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　1、2013年1月-2014年7月，申万通信指数上涨58%，在全部一级行业排名第四，4G和CDN表现出色。

　　2013年12月工信部向我国3大运营商发放TD-LTE牌照，2014年4G建设启动。4G产业链上游的基站射频器件公司大富科技、金信诺、盛路通信均涨幅超过150%。

　　▼ 2014年我国4G建设启动

　　数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　2、2015年1月-2016年7月，申万通信指数上涨42%，在全部一级行业排名第六，云计算和光纤光缆表现出色。

　　由于2016年中国移动在固网投资发力，当年国内光纤销量同比增长72%，光纤光缆行业的亨通光电、通鼎互联、特发信息表现出色。

　　而数据流量持续增长，2016年国内云计算市场规模增长38%，也使得IDC运营商光环新网和CDN服务商网宿科技表现领先。

　　▼ 2016年中国移动固网投资发力拉动光纤行业增长

　　数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　# 计算机行业

　　计算机行业在2009-2010、2013-2015、2018-2019年有3次较大的上升趋势。

　　▼ 计算机行业2009-10、13-15、18-19年3次行情

　　数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　1、2013年1月-2014年7月，申万计算机指数上涨46%，在全部一级行业排名第四，基建相关软件、金融IT表现出色。

　　受金融危机后国家基建加码影响，铁路和建筑相关的软件公司广联达、辉煌科技、佳都科技表现较好。同时，由于金融信息化加速，恒生电子、广电运通、新大陆等相关公司表现较好。

　　2、2013年1月-2014年7月，申万计算机指数大幅上涨369%，在全部一级行业排名第一，金融IT、信息安全表现出色。

　　受A股市场大幅上涨，以及互联网金融题材影响，金融IT行业的银之杰、金证股份、同花顺涨幅排名计算机行业前3。同时信息安全行业的卫士通、启明星辰，医疗信息化的万达信息和卫宁健康也在互联网+题材催化下大幅上涨。

　　3、2018年2月-2019年3月，申万计算机指数大幅上涨16%，在全部一级行业排名第一，金融IT、云计算表现出色。

　　受资本市场监管放松等政策影响，金融IT行业的同花顺、恒生电子、金证股份涨幅较大。同时云计算行业发展迅速，SaaS的用友网络、广联达，IDC的宝信软件，政务云的太极股份均表现出色。

　　# 传媒行业

　　传媒行业在2013和2015年有2次较大的上升趋势。

　　1、2013年1月-2013年9月，申万传媒指数上涨158%，在全部一级行业排名第一，游戏、影视、数字营销表现出色。

　　▼ 传媒行业2013和2015年2次行情

　　数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　受4G时代移动互联网快速发展的影响，2013-2015年移动游戏行业收入复合增长率为86%，移动广告行业复合增长率为166%。

　　▼移动游戏市场

　　2013-2015年爆发性增长

　　数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　▼ 移动广告市场

　　2013-2015年爆发性增长

　　数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　游戏板块的中青宝、天舟文化、掌趣科技，数字营销板块的华谊嘉信、省广集团、蓝色光标，影视板块的长城影视、光线传媒、华策影视，均表现出色。

　　2、2015年1月-2015年5月，申万传媒指数大幅上涨139%，在全部一级行业排名第二，互联网+板块表现出色。

　　受A股市场大幅上涨的情绪影响，与互联网+相关的传媒板块个股大幅上涨。教育板块的全通教育，互联网金融行业的东方财富等与互联网+相关的公司表现出色。

04

未来仍是科技的时代

　　从全球产业结构看，未来依然是科技的时代。

　　英国WPP集团发布的“2019年全球品牌价值100强”排名中，科技巨头占榜单近一半，占据明显优势地位。

　　▼ 全球2019年价值品牌100强

　　亚马逊、苹果、谷歌位列前三

　　数据来源：WPP，国泰君安证券研究

　　2019年亚马逊成为世界上最具价值品牌，品牌价值达到3155亿美元，苹果第二(3095亿美元)，谷歌第三(3090亿美元)，微软以2521亿美元，位列第四。同时上榜的还有中国企业，包括阿里巴巴、腾讯、小米、华为等科技企业。

　　同时这十年，国内经济突飞猛进，信息化科技产业开始崭露头角，国内“2019年品牌价值100强”排名，阿里巴巴、腾讯、工商银行位列前三甲。

　　▼ 中国2019年价值品牌100强

　　阿里、腾讯为代表的科技企业开始崭露头角

　　数据来源：WPP，国泰君安证券研究

　　但是与全球榜单相比，我国科技企业占比相对较低，科技公司市值增长的潜力依然巨大。

　　过去的十年，是科技的黄金十年。而随着全球经济下行压力加大，未来十年，技术创新依然会是我国经济发展的核心驱动力。

　　变的是行业格局，不变的是大方向。中国科技的未来十年，未来可期。