一、重要信息

1、市场日评：始虽垂翅回溪 终能奋翼黾池

➢ 综述：周二（9 月 22 日）大盘冲高回落，个股普跌。截至收盘，上证综指收报于 3274.3 点，下跌 1.29%；深成指收报于 13023.43 点，下跌 0.96%；中小板指下跌 0.93%；创业板指下跌 0.53%，两市成交量共计为 7022.9 亿元，较前一日略有下降。行业方面，30 个中信一级行业多数下跌，仅有医药小幅收涨，而有色金属、煤炭及交通运输则跌幅较大。概念方面，连板、医疗器械及血液制品等指数表现较为活跃。

➢ 驱动因素分析：国务院领导人强调，要继续保持金融支持实体经济政策的合理力度，防范金融风险。要引导大中小金融机构错位发展、公平竞争，更有力支持实体经济。昨日大盘受国际市场波动影响而大幅低开，虽然早盘震荡走高一度翻红，但午后北上资金转向流出带动两市下挫，失守 3300 点关口。行业多数收绿，个股普跌，市场情绪低迷。长假临近，交易量或将回落，投资者更易选择持币过节。但不同交易周期的投资体系不同，调整反而带来中长线的入场配置机会。建议投资者精选三季报绩优公司，保持耐心从容布局

2、白酒行业：供求紧平衡格局持续，高端白酒强者恒强

●疫情催化行业洗牌，高端白酒强者恒强。消费升级的核心在消费者提升生活质量的意愿，包括消费理念、消费能力和消费意愿的升级。今年疫情中高端白酒消费量受疫情影响程度最低，原因主要包括：1）高端白酒主要消费群体为中产阶级、高收入人群。疫情期间央行加大力度货币与财政政策呵护，高净值客户受益于大类资产价格上移，财富受损较小，消费能力依然强劲。2）疫情期间我国规模以上餐饮企业营收恢复速度优于中小型餐饮企业，大型餐饮营业场所中高端白酒开瓶率更高，有助于加速其消费量恢复。3）优质经销商过往从高端白酒产品经销中盈利丰厚，多数在本次疫情中仍维持对高端白酒销售恢复的充分信心，为加速资金回笼，也更倾向于销售高端白酒而非次高端产品。

●后疫情时代，酒企更关注对自身品牌力的经营。后疫情时代酒企工作重心可以概括为去库稳价与提升产品结构，工作内核则是对品牌力的维持与提升。原因在于：供给端方面，我国白酒行业市场增长已进入存量时代，品牌力决定白酒销售价格与酒企对产品的提价能力，也是酒企盈利增长的决定因素；需求端来看，疫情导致白酒消费频次被挤压至最低，消费者更倾向于选择品牌力、产品质量或渠道力更强的产品，导致白酒整体需求结构向中高端上移。在品牌力决定价格，价格彰显品牌力的市场认识下，保价成为酒企疫后工作的核心。多数酒企上半年选择放缓发货节奏，充分去化库存，确保后疫情时代价格体系的正常运转。库存恢复健康后，酒企精力更多转向产品结构的提升。

●中秋旺季放量开启，茅五泸三强各擅胜场。1）贵州茅台：品牌力一枝独秀，终端需求强劲。茅台批价高歌猛进部分是流动性扩张环境下资产属性的体现。但终端需求受益于自身产品稀缺性以及高净值人群财富效应的提升+本次双节旺季可选消费渠道减少+疫后聚餐、宴请等消费场景回补以及消费者补偿性消费心理，具有较高确定性。预计旺季经销商积极回款将进一步改善 Q3 茅台预收款与现金流，推升报表业绩，全年业绩目标完成基本无虞。2）五粮液：渠道掌控力提升明显，配额投放稳健。17 年起公司对自身产品体系、渠道、营销体系等方面深化改革，提高公司品牌拉力、理顺价格体系的同时实现渠道掌控力的提升。应对疫情冲击，公司将挺批价确立为工作重心，严控发货节奏，加强团购布局提升渠道推力，结合配额发放节奏与库存动态来看，公司目前批价表现较健康，处于价稳量升局面。3）泸州老窖：品牌势能相对较弱，量价掌控游刃有余。疫情爆发后公司确定渠道库存降至低位之后再恢复打款，过程可概括为2-4 月控价格、去库存，辅以部分地区回购动作，5 月恢复配额发放，6、7、8 月通过优势市场控货、停货，提价，完成国窖1573 价格体系全面的上移。目前国窖渠道库存健康，动销恢复至去年同期 80%以上。预计中秋旺季聚会宴请、礼赠属性将有较好释放，整体需求有望与去年持平或超预期。

●投资建议：高端白酒优秀的抗风险能力，实质在于消费升级理念对其需求的刚性支撑，核心在于优质名酒产能的稀缺性。疫情对催化白酒需求端消费升级趋势起到了促进作用，同时加速中小酒企产能出清与市场份额集中。因此疫情对高端白酒企业业绩短期存在冲击，长期则有利于其品牌竞争力优势加强以及市占率的提升，为企业未来提价与放量打下坚实基础。继续看好贵州茅台、五粮液、泸州老窖在中秋旺季顺利实现放量，支持全年业绩稳定增长，并将在长期内享受品牌力与产品稀缺性所带来的估值溢价。

●风险因素：疫情出现反复；白酒旺季动销低于预期；宏观经济下行风险。

二、外围市场

美国三大股指集体收涨 纳指涨近200点

美东时间周二，美国三大股指集体收涨，纳指涨近200点。截止收盘，道琼斯工业指数涨140.48点，涨幅0.52%，报27288.18点；纳斯达克指数涨184.84点，涨幅1.71%，报10963.64点；标普500指数涨34.51点，涨幅1.05%，报3315.57点。

欧洲主要股指涨跌互现 英国富时100指数涨0.43%

欧洲时间周二，欧洲主要股指涨跌互现，英国富时100指数涨0.43%。截止收盘，英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数22日报收于5829.46点，比前一交易日上涨25.17点，涨幅为0.43%。德国法兰克福股市DAX指数报收于12594.39点，比前一交易日上涨51.95点，涨幅为0.41%。法国巴黎股市CAC40指数报收于4772.84点，比前一交易日下跌19.20点，跌幅为0.40%。

国际油价小幅收涨 美布两油涨幅均在1%以内

美东时间周二，国际油价小幅收涨，美布两油涨幅均在1%以内。截止收盘，纽约10月原油期货到期交割日收涨0.29美元，涨幅0.74%，报39.60美元/桶。布伦特11月原油期货收涨0.28美元，涨幅0.68%，报41.72美元/桶。

国际金价微幅下跌 失守1910美元关口

美东时间周二，国际金价微幅下跌，失守1910美元关口。截止收盘，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的12月黄金期价22日比前一交易日下跌3美元，收于每盎司1907.6美元，跌幅为0.16%。

美元指数22日显著上涨

衡量美元对六种主要货币的美元指数当天上涨0.36%，在汇市尾市收于93.9916。截至纽约汇市尾市，1欧元兑换1.1704美元，低于前一交易日的1.1754美元；1英镑兑换1.2733美元，低于前一交易日的1.2795美元；1澳元兑换0.7166美元，低于前一交易日的0.7206美元。1美元兑换104.92日元，高于前一交易日的104.78日元；1美元兑换0.9198瑞士法郎，高于前一交易日的0.9152瑞士法郎；1美元兑换1.3309加元，低于前一交易日的1.3318加元。