今年年初受到 134 号文件和经济下行的影响，年金险受到一定冲击，保险公司销售策略纷纷转型和调整，保费增速放缓。接近年末，银保监会公布《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》和《保险资金投资股权管理办法（征求意见稿）》，加大对外开放力度，险资入市，加强市场流动性，促进保险行业稳定健康发展。年初保费收入略微下滑后保持稳定。今年 1-10 月份保险行业保费收入达 3.30 万亿元，同比增长 2%，收入降幅收窄。

    2018 年即将收官，明年 1 月份的“开门红”大战就在眼前。但与往年略有不同的是，一些转型走在前面的大型保险公司不再单纯为“开门红”推出某种特定产品，而是将竞争点转向保障全覆盖服务。保险产品逐渐从理财型向长期保障型转型，产品结构调整会使保障型产品、健康险产品大幅增加，理财险型产品相对减少。但是短期内，2019 年开门红仍然是以理财型产品为主，预期存在一定的扰动因素而下行承压，开门红的第二阶段将是看保障型的产品的角逐。为扩大业务规模，实现保费增长，保险公司进行增员和渠道建设，随之加大了费用投入。从 2013 年开始六家上市保险公司的手续费及佣金支出在营业支出中的比例也在逐年增加。以健康险为代表的长期保障型产品成为主力。以健康险为例，中国太平增速领衔上市险企。2018 年上半年，中国太平健康险业务收入 148.11 亿元，同比增长 114.50%，占比远高于 2017 年中的 7.7%，高达 14.8%，传统寿险占比由 2017 年中的 21.1%迅速下滑至 2018 年中的 5.2%；中国平安长期健康险收入 446.91 亿元，同比增长 40.04%，是除年金险以外增长最快的险种；中国人寿健康险业务收入 480.9 亿元，同比增长 28.84%，占保险业务的 13.34%；新华保险健康险业务收入 222.29 亿元，同比增长 33.9%，健康险拉动了保费收入的增长；中国人保健康险业务收入

80.7 亿元，同比下降 7.58%。

    随着中国经济越来越发达，保险密度和深度在逐年攀升。经过我们测算，预测 2018、2019 和 2020 年中国保险深度分别为 4.99、5.63 和 6.63，寿险深度分别为 3.71、4.37 和 5.51。2020 年，人均可支配收入和寿险密度占可支配收入比重增速可达 7.5%-8.5%，寿险密度为 3391-3951 元/人。上市险企不断优化渠道和期限结构，重视长期续期业务，为稳定保费增速奠定基础。新单保费承压下续期业务保费增长得到改善，拉动保费稳定增长。2018年上半年，中国平安、新华保险、中国人保（期交续期）和中国太保个人渠道的续期业务同比增长 41.1%、27.8%、95.2%和 43.7%。中国人寿续期保费占总保费比重高达 65.24%，同比增长 13.07%，提前完成“十三五”缴费结构调整的历史任务。

    我们认为，在本轮强监管周期下，行业加快回归保障本源，未来死差益占比将有望不断提升，尤其是前文提到的 19 号文规定下 52 条负面清单中有 2 条对行业造成较大影响，包括“分红保险客户利益演示下调”和“已停售一年期产品不能续保”，预计可能导致行业分红产品竞争力下降，保障型产品将不断提升。此外，长端利率存在下行压力，降息可期。预计 750 日移动平均国债收益率曲线在短期内上涨的趋势不变，近期美联储发布货币政策鸽派信号，制约中国央行降息的最大约束已放松，长周期来看，对保险长端利率可能存在下降的压力与扰动。

    重点推荐中国平安、新华保险、中国太保等，港股建议关注中国太平。