1、资管新规过渡期延长至2020年，净值化管理变化较大。比对资管新规与意见稿差异，几个相对较大的变化：1)过渡期由此前意见稿的2019年6月30日延长至2020年，给了金融机构充足的调整和转型时间；2)金融资产坚持公允价值计量原则，鼓励使用市值计量，一定条件下可按照摊余成本计量，相对此前市场认为的全部采取市值法有所缓和；3)金融机构类型新增金融资产投资公司，银行资管子公司落地值得期待；4)公募投资范围放宽，符合相关规定前提下可以投资商品及金融衍生品，支持私募投资股转债；6)资产管理产品以人民币或外币计价均适用资管新规，但养老金产品不适用资管新规；7)各分类产品因非金融机构主观因素导致突破资产投资规定比例的，应在流动性受限资产可出售、可转让或恢复交易15个交易日内调整至符合要求；8)合格投资者要求中选择性符合条件新增家庭净资产不低于300万，并规定投资者不得使用非自有资金投资资产管理产品； 9)鼓励投资领域调整为符合国家战略和产业政策要求、符合国家供给侧结构性改革政策要求的领域，支持债转股；10)明确细化智能投顾监管。

　　2、资管新规发布时点市场已有预期，靴子落地短期情绪抑制有限缓解。央行4月17日宣布商业银行可通过降准置换MLF，释放4000亿流动性，除了应对税期流动性紧张外，市场预期也是为去杠杆相关举措创造条件。3月规模以上工业企业利润同比回落至3.1%，而10y国债到期收益率自4月18日3.50%反弹至4月26日的3.63%，在当前股市主要依靠风险偏好修复驱动的状态下，由于外部约束与内部经济不确定性较强，市场对于金融去杠杆、资管新规推进节奏延缓存在一定预期，而当前时点资管新规的正式发布，体现了监管层打好防范化解重大风险攻坚战的决心，资管新规发布对于市场意味着风险靴子落地，短期内市场情绪抑制有限缓解。

　　3、金融市场已就资管新规相关内容提前做出反应。2017年11月资管新规意见稿出台，2018年3月28日中央会议通过《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。客观上，新规中大部分内容已处于落地执行状态，且相关成效已初步显现。货币当局资产负债表来看，2018年3月较2017年12月下降3323亿元，同期银行对非银净债权已经由11.2万亿下降到10.3万亿，以社融中“信托贷款+委托贷款+未贴现银行承兑汇票”核算的非标融资由新增额3523亿变为-2529亿元。整体来看，根据2017年末数据，资管新规将影响范围为广义资管行业达百万亿元规模，其中银行表外理财22.2万亿、信托产品21.9万亿、公募基金11.6万亿、私募基金11.1万亿、券商资管计划16.8万亿、其他类资管计划16.4万亿。资管新规正式文件相较于意见稿整体相对缓和，“降低杠杆、风险控制、去通道化”指导方向下，预计后续将陆续迎来配套细则出台。

　　4、资管新规对于股市影响将通过风险偏好、流动性、无风险利率三阶段展开。在前两个阶段，资管新规对于股市影响偏负面。首先在整体紧缩大背景下，市场风险偏好提升将会收到意志，而作为金融去杠杆的重要组成部分，资管新规影响将逐渐从负债端传到到资产端，对应着金融市场流动性风险的提升到系统性无风险利率下降的过程。前两个阶段将对市场风险偏好与资产估值形成抑制，而第三阶段推动居民资产重配进程，权益类资产相对吸引力的提升将显著受益于这一过程。我们在报告《金融去杠杆：症结、进程、信号机制20180130》中系统梳理了跟踪观察金融去杠杆进程的五维信号机制。3M理财产品预期收益率4月22日仍处于4.87%水平，尽管较2017年末有所缓解，但下行趋势尚未形成，短期同业存单利率显示银行间流动性紧张程度并未发生显著变化，当期仍处于前两个阶段。

　　5、二季度倒U形，看好二线消费与制造业中TMT。风险偏好抑制、流动性扰动延续背景下，二季度看倒U形，风格跷跷板，配置宜均衡，业绩稳定、估值合理、高流动性仍是资产配置需关注重点。资管新规推进下将夯实金融系统风险，经过前期调整，银行(大行及业务模式偏零售)与地产重新进入配置区间，全年看绝对收益。风险因素持续扰动而并未形成显著基本面冲击背景下，风险偏好不同主体行为模式分化(风险偏好低者更保守，风险偏好高者更激进)，结合前期机构交易集中于龙头白马，创业板业绩分化加剧，龙头表现更佳，我们更加看好受益于消费升级的二线消费，拥有自主可控技术优势，受外部约束较少的创蓝筹。针对资管新规而言，合规系统改造带来的计算机相关板块业绩提振值得重点关注。